每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 皇甫嘉    

每經(jīng)記者 皇甫嘉

2013年是A股傳媒板塊的大年，在看到影視股帶來(lái)的示范性效應(yīng)之后，2014年以來(lái)多家上市公司屢掀并購(gòu)影視公司之風(fēng)，曾有中南重工、湘鄂情、禾盛新材等多家公司手握重金參與并購(gòu)。上周，主營(yíng)紡織業(yè)的鹿港科技（601599，收盤價(jià)9.17元）宣布4.7億元并購(gòu)世紀(jì)長(zhǎng)龍影視股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱世紀(jì)長(zhǎng)龍）。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，市場(chǎng)對(duì)影視劇公司最為詬病的便是其盈利的不穩(wěn)定性。世紀(jì)長(zhǎng)龍主營(yíng)電視劇等節(jié)目的制作、發(fā)行，在2012年盈利曾一度接近3000萬(wàn)元，但在2013年卻驟減至千萬(wàn)元水平，這也導(dǎo)致此次并購(gòu)的靜態(tài)市盈率高達(dá)46倍，遠(yuǎn)高于同業(yè)并購(gòu)案例18倍的市盈率。

同時(shí)，上月廣電總局推行的“一劇兩星”新政，目前來(lái)看也將對(duì)中小電視劇公司形成一定負(fù)面影響，但對(duì)于目前業(yè)內(nèi)排名靠前的華策影視、長(zhǎng)城影視等，則是長(zhǎng)期受益。同時(shí)，業(yè)內(nèi)人士指出，新政對(duì)于資金雄厚擅長(zhǎng)大成本制作優(yōu)秀作品的公司來(lái)說(shuō)是長(zhǎng)期利好。

但世紀(jì)長(zhǎng)龍認(rèn)為，新政對(duì)自身這類擅長(zhǎng)小成本制作精品劇的公司并無(wú)影響。值得注意的是，鹿港科技表示，世紀(jì)長(zhǎng)龍稱隨著資金實(shí)力的上升，將會(huì)“逐步拍攝一些大制作的電視劇”，前后說(shuō)法為何自相矛盾，重組報(bào)告書中并未作出解釋。

值得注意的是，鹿港科技上市以來(lái)最大一筆限售股解禁洪峰將于本周三（5月28日）上市，解禁數(shù)量達(dá)到了1.53億股，占公司總股本的48.14%。本次解禁上市的限售股包括公司實(shí)控人錢文龍持有的7246.18萬(wàn)股，和董事繆進(jìn)義、錢忠偉及陳海東（已辭職）共持有的8062.36萬(wàn)股。

4.7億元迎娶世紀(jì)長(zhǎng)龍/

上周，停牌近三個(gè)月的鹿港科技披露了重組方案。公司擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購(gòu)買陳瀚海、武漢中科等7名股東持有的世紀(jì)長(zhǎng)龍100%股權(quán)，正式進(jìn)入電視劇行業(yè)。

根據(jù)重組草案，鹿港科技將以每股7.12元的價(jià)格發(fā)行4290.73萬(wàn)股，支付此次交易對(duì)價(jià)的65%，并以總計(jì)現(xiàn)金1.65億元支付剩余35%的交易對(duì)價(jià)。同時(shí)，公司還擬通過(guò)定增的方式，向不超過(guò)10名其他特定對(duì)象，以不低于6.41元/股的價(jià)格募集不超過(guò)1.5億元的配套資金，用于支付本次收購(gòu)中的部分現(xiàn)金對(duì)價(jià)。

預(yù)案公布之后，鹿港科技連續(xù)收獲兩個(gè)漲停板。

資料顯示，世紀(jì)長(zhǎng)龍目前主要從事影視劇的策劃、制作、發(fā)行及投資業(yè)務(wù)，曾拍攝了《血色櫻花》、《九死一生》、《心肝寶貝》等多部電視劇，目前與上海電視臺(tái)、安徽電視臺(tái)、湖北電視臺(tái)、云南電視臺(tái)等形成了合作關(guān)系。世紀(jì)長(zhǎng)龍承諾，2014年~2016年將分別實(shí)現(xiàn)扣非后的凈利潤(rùn)不低于4500萬(wàn)元、5850萬(wàn)元、7605萬(wàn)元。

值得注意的是，2012年世紀(jì)長(zhǎng)龍?jiān)霈F(xiàn)在證監(jiān)會(huì)福建轄區(qū)首發(fā)上市輔導(dǎo)備案企業(yè)名單中，現(xiàn)在看來(lái)，在IPO重啟之后公司依然選擇了重組上市。

靜態(tài)市盈率高于同類并購(gòu)/

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，世紀(jì)長(zhǎng)龍去年盈利能力大幅下滑，直接導(dǎo)致此次并購(gòu)資產(chǎn)的靜態(tài)市盈率遠(yuǎn)超同業(yè)并購(gòu)水準(zhǔn)。

財(cái)報(bào)顯示，2012年、2013年，世紀(jì)長(zhǎng)龍分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.58億元、0.95億元，同期分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2946.29萬(wàn)元、1021.11萬(wàn)元。據(jù)此計(jì)算，鹿港科技并購(gòu)世紀(jì)長(zhǎng)龍的靜態(tài)市盈率高達(dá)46.03倍。

為了證明此次并購(gòu)評(píng)估價(jià)合理，鹿港科技將世紀(jì)長(zhǎng)龍46.03倍的靜態(tài)市盈率與目前華誼兄弟、光線傳媒、華錄百納、華策影視、新文化五家公司目前的市盈率進(jìn)行了對(duì)比，略低于后者平均51.74倍的市盈率。但一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者指出，在已上市影視公司遭遇資金熱捧的背景下，上市與否對(duì)企業(yè)的估值將會(huì)產(chǎn)生非常大的影響，這樣的對(duì)比沒(méi)有實(shí)際意義，應(yīng)該利用行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)案例水平進(jìn)行衡量。

為此，記者統(tǒng)計(jì)了去年以來(lái)資本市場(chǎng)8起并購(gòu)電視劇公司的案例，如華策影視并購(gòu)克頓傳媒、光線傳媒并購(gòu)新麗傳媒等，從中可以了解到，這些案例的平均靜態(tài)市盈率約為17.59倍，尚不足鹿港科技并購(gòu)世紀(jì)長(zhǎng)龍的靜態(tài)市盈率的二分之一。

記者注意到，之所以出現(xiàn)靜態(tài)市盈率遠(yuǎn)超行業(yè)水準(zhǔn)的現(xiàn)象，根源還在于世紀(jì)長(zhǎng)龍去年盈利能力的大幅下滑，凈利潤(rùn)同比減少了65.34%。對(duì)此，公司表示“2013年作品較多且多為精品劇，投入的時(shí)間、精力較大，發(fā)行進(jìn)度有所延緩”是主要原因。

世紀(jì)長(zhǎng)龍?jiān)谠庥鰳I(yè)績(jī)“小年”之后，預(yù)測(cè)2014年業(yè)績(jī)將出現(xiàn)回升，盈利同比將增長(zhǎng)340.70%。因此，從動(dòng)態(tài)市盈率的角度來(lái)比較的話，按照2014年業(yè)績(jī)承諾計(jì)算，世紀(jì)長(zhǎng)龍的動(dòng)態(tài)市盈率約為10.44倍，較此次取樣的8家公司并購(gòu)案例達(dá)13.18倍的平均動(dòng)態(tài)市盈率相比，甚至還低了26.25%。

業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)導(dǎo)致影視劇公司的估值水平變幻莫測(cè)，那么，對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)較大的影視劇公司到底應(yīng)該如何估值？

一位知名投行總裁對(duì)記者指出，估值主要基于公司的盈利情況，并且是建立在可持續(xù)的前提上。“可以產(chǎn)生IP（原創(chuàng)內(nèi)容等知識(shí)產(chǎn)權(quán)）的公司的價(jià)值比偶爾誕生一部作品的公司估值要高，可預(yù)期性也是非常重要的。”

“一劇兩星”將致行業(yè)分化/

近年來(lái)，由于精品影視劇產(chǎn)品稀缺，電視劇版權(quán)的銷售價(jià)格也水漲船高，影視劇制作公司度過(guò)了春風(fēng)得意的幾年，但隨著行業(yè)外資金的不斷涌入，影視劇行業(yè)已面臨產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的現(xiàn)狀。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)電視劇達(dá)到了1.4萬(wàn)集，平均每天播出38集才能全部消化產(chǎn)能，明顯供過(guò)于求，這也導(dǎo)致影視劇公司積壓了大量未播出的電視劇集。重組預(yù)案顯示，截至去年底，世紀(jì)長(zhǎng)龍的存貨余額達(dá)到了1.38億元，約占資產(chǎn)總額的43.6%。

為了釋放電視劇行業(yè)的庫(kù)存和產(chǎn)能，今年4月廣電總局宣布了“一劇兩星”的新規(guī)，要求“同一部電視劇每晚黃金時(shí)段聯(lián)播的衛(wèi)視綜合頻道不得超過(guò)兩家，同一部電視劇在衛(wèi)視綜合頻道每晚黃金時(shí)段播出不得超過(guò)兩集”，擬從明年開(kāi)始執(zhí)行。

鹿港科技坦承，廣電總局新規(guī)將對(duì)電視劇市場(chǎng)帶來(lái)一定的影響。“短期來(lái)看，由于價(jià)格粘性的原因，電視臺(tái)不會(huì)馬上提高電視劇的采購(gòu)價(jià)格，電視劇發(fā)行機(jī)構(gòu)將面臨一定的銷售風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，由于播放頻道變少，電視臺(tái)的收視率將得到提高，進(jìn)而會(huì)逐漸提高采購(gòu)價(jià)格。”

但從記者了解的情況來(lái)看，“一劇兩星”新政將更為利好業(yè)內(nèi)實(shí)力較強(qiáng)的影視劇制作公司。

日信證券分析師指出，中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于收視率和電視劇口碑的信賴程度會(huì)持續(xù)提升，所以對(duì)于資金雄厚、善于制作優(yōu)良作品的大公司是利好。一位知名上市公司董秘告訴記者，實(shí)力較強(qiáng)的公司早已實(shí)現(xiàn)“一劇兩星”甚至獨(dú)播，新政將會(huì)加速電視劇行業(yè)的整合，對(duì)于目前排名靠前的影視劇公司影響較為積極。

反觀世紀(jì)長(zhǎng)龍，公司認(rèn)為新政對(duì)“制作投入較大的電視劇”影響較為明顯，并表示“投入水平不高的電視劇作品目前首輪銷售的電視臺(tái)數(shù)量一般為1~2家，因此不會(huì)明顯受到該政策的影響。”

但另一方面，公司依然表示隨著資金實(shí)力的上升，將會(huì)“逐步拍攝一些大制作的電視劇”。既然堅(jiān)持認(rèn)為制作成本較小的電視劇將不受到新政影響，為何未來(lái)的方向?qū)⒉季执蟪杀局谱?？?duì)此，公司在重組報(bào)告中并未作出解釋。

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鹿港科技上市后業(yè)績(jī)低迷已有多筆跨界投資先例

每經(jīng)記者 皇甫嘉

對(duì)于世紀(jì)長(zhǎng)龍來(lái)說(shuō)，上市不成借道鹿港科技“彎道超車”其實(shí)是不錯(cuò)的選擇，但對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，卻是主業(yè)陷入困境之后的無(wú)奈之舉。

2011年，鹿港科技登陸主板，并一度被譽(yù)為 “面向海外的精紡龍頭”，但上市當(dāng)年公司的盈利能力也登上了頂峰，之后營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)增速便拐頭下行，2012年扣非后陷入虧損，2013年仍無(wú)好轉(zhuǎn)跡象。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，鹿港科技在跨界投資上其實(shí)早有先例，曾先后涉足PE、酒店、煤礦、理財(cái)?shù)榷鄠€(gè)領(lǐng)域，但均未能讓上市公司基本面擺脫泥沼，倒是迎來(lái)了公司高管團(tuán)隊(duì)的一波波減持潮。

上市三年業(yè)績(jī)陷僵局

2011年5月，主營(yíng)毛紡紗線以及高檔精紡呢絨面料的鹿港科技登陸主板，彼時(shí)曾被國(guó)都證券分析師譽(yù)為“面向海外的精紡龍頭”，但上市后三個(gè)交易日內(nèi)卻迎來(lái)連續(xù)兩個(gè)跌停板。

但這僅僅是開(kāi)始，從鹿港科技上市第二個(gè)季度開(kāi)始，公司成長(zhǎng)性便開(kāi)始走“下坡路”。

資料顯示，鹿港科技于2011年第二季度上市，該季成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的分水嶺。2011年第二季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22.91%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33.22%；第三季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)19.39%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.44%；當(dāng)年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增速驟降至14.60%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)降至7.53%。

從2012年開(kāi)始，公司的主營(yíng)收入下滑6.42%、凈利潤(rùn)大幅下滑89.40%，僅有1017.69萬(wàn)元，扣非后的凈利潤(rùn)實(shí)則虧損290.07萬(wàn)元；2013年公司的主營(yíng)收入增長(zhǎng)10.35%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)29.82%，實(shí)則依然靠非經(jīng)常性損益盈利，扣非后的凈利潤(rùn)虧損118.71萬(wàn)元。

從上市之初的精紡明星股，到上市兩年后的業(yè)績(jī)大幅變臉、主營(yíng)徹底陷入僵局，鹿港科技將原因歸結(jié)為“外需持續(xù)不振、內(nèi)需增速放緩”。

投資集中銀行理財(cái)產(chǎn)品

上市后的第二年即2012年，鹿港科技便用完了上市所募集的4.82億元融資，對(duì)于紡織業(yè)的衰退趨勢(shì)，公司也已有心理準(zhǔn)備，期間曾一度通過(guò)理財(cái)、參股酒店、PE、煤礦等，試圖擺脫主業(yè)孱弱的窘境。

2011年，鹿港科技投資總計(jì)6000萬(wàn)元的理財(cái)產(chǎn)品。

2012年6月，公司耗資1.5億元參與深圳華鼎豐睿（二期）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)的設(shè)立，希望通過(guò)PE投資為公司帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。同年，公司還曾耗資1880萬(wàn)元投資美倫精品酒店，持有后者51%股份，并于年底再度出資2000萬(wàn)元投資設(shè)立了洪澤美倫酒店。當(dāng)年9月的一筆投資還曾涉及煤礦產(chǎn)業(yè)，公司計(jì)劃投資四川的康發(fā)能源，擬參股比例不超過(guò)20%，當(dāng)時(shí)曾簽訂了《合作意向書》。

事后來(lái)看，截至2013年末，公司投資的兩家酒店，僅有美侖精品酒店實(shí)現(xiàn)盈利；擬投資的康發(fā)能源，最終因?yàn)榍瀹a(chǎn)核資遲遲無(wú)法完成而暫時(shí)中止。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，目前鹿港科技將投資渠道集中在銀行理財(cái)產(chǎn)品上。2013年年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司合計(jì)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品的資金已達(dá)12.27億元。

主業(yè)的孱弱帶來(lái)了上市公司高管團(tuán)隊(duì)的減持潮，從2012年11月開(kāi)始，高管高慧忠、倪雪峰等人開(kāi)始不斷減持所持股份。