每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 王一鳴    

每經(jīng)記者 王一鳴

證監(jiān)會(huì)于上周公布第十一批共30家預(yù)披露名單，上海飛科電器股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱飛科電器）位列其中。作為國(guó)內(nèi)電動(dòng)剃須刀行業(yè)龍頭，飛科電器近年錄得不俗業(yè)績(jī)，市場(chǎng)占有率高居第一。不過(guò)，公司當(dāng)前外包產(chǎn)量占比較高、專利糾紛等問(wèn)題亦為未來(lái)發(fā)展帶來(lái)隱憂。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)飛科電器招股書申報(bào)稿數(shù)據(jù)測(cè)算，2013年公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的0.75%，僅為國(guó)內(nèi)小家電行業(yè)其他龍頭企業(yè)研發(fā)投入水平的四分之一；同期飛科電器主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手飛利浦的研發(fā)投入占比更是高達(dá)7.29%，接近飛科電器的10倍。

“一旦市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇超出預(yù)期或者革命性的替代產(chǎn)品出現(xiàn)，公司上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)有可能會(huì)下降50%以上甚至虧損。”飛科電器在申報(bào)稿中表示。

大規(guī)模外包“雙刃劍”/

申報(bào)稿披露，飛科電器2012、2013年?duì)I業(yè)收入同比增速分別為13.69%和22.50%，2012年和2013年凈利潤(rùn)分別為1.95億元和2.91億元，同比分別增長(zhǎng)35.29%和49.11%。電動(dòng)剃須刀為主營(yíng)收入最主要來(lái)源，2013年占比為77.06%；其次為電吹風(fēng)，同期占比為13.92%。

飛科電器兩大產(chǎn)品市場(chǎng)占有率領(lǐng)先。在電動(dòng)剃須刀市場(chǎng)，飛科電器綜合市場(chǎng)占有率為21.1%，位居第一，飛利浦以21.0%占有率緊隨其后；吹風(fēng)機(jī)市場(chǎng)，2013年飛科電器位居第二（29.10%，低于飛利浦的32.61%）。 伴隨著業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公司產(chǎn)品外包比例逐年上升。2011~2013年，公司電動(dòng)剃須刀外包生產(chǎn)數(shù)量占總產(chǎn)量的比例分別為71.04%、81.12%和78.66%，電吹風(fēng)外包產(chǎn)量占比分別為32.17%、71.19%和79.47%。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大外包廠家的采購(gòu)金額合計(jì)占外包采購(gòu)總額的比重超過(guò)90%，外包生產(chǎn)過(guò)于集中。

大量采用外包生產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)，飛科電器2011~2013年的凈資產(chǎn)收益率分別為83.43%、71.38%和53.99%，遠(yuǎn)高于同類上市公司九陽(yáng)股份、蘇泊爾等不到20%的凈資產(chǎn)收益率。不過(guò)，由于利潤(rùn)增加帶來(lái)的凈利潤(rùn)增加、繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)占有率引致的競(jìng)爭(zhēng)加劇，以及上上市后凈資產(chǎn)規(guī)模的膨脹，飛科電器想要維持極高的凈資產(chǎn)收益率難度極大。實(shí)際上，飛科電器過(guò)去三年的凈資產(chǎn)收益率已大幅下滑。

此外，由于不掌控生產(chǎn)環(huán)節(jié)，大量采用外包的風(fēng)險(xiǎn)也顯而易見(jiàn)。“外包廠家的一切生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)都有可能直接或間接地導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售的下降，從而影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。”飛科電器坦言，“如果外包廠家發(fā)生重大不利變化，公司產(chǎn)品的供應(yīng)和銷售將會(huì)受到較大負(fù)面影響，從而有可能導(dǎo)致公司上市當(dāng)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降50%以上或者虧損。”

為降低上述風(fēng)險(xiǎn)，飛科電器通過(guò)上市加以應(yīng)對(duì)。其募投的松江項(xiàng)目總投資1.75億元，公司預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年均銷售收入4.2億元、年均凈利潤(rùn)4507萬(wàn)元；蕪湖項(xiàng)目總投資1.85億元，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后年均銷售收入5.3億元，年均凈利潤(rùn)5638萬(wàn)元。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，屆時(shí)飛科電器對(duì)外包的依賴將大大減輕。

2013年，飛科電器電動(dòng)剃須刀、電吹風(fēng)總產(chǎn)量分別為5572萬(wàn)只、1343萬(wàn)只，合計(jì)6915萬(wàn)只，產(chǎn)銷率為87.97%；其中，公司負(fù)責(zé)自主生產(chǎn)的三家子公司產(chǎn)量1465萬(wàn)只。上述兩基地?cái)U(kuò)產(chǎn)將分別為公司新增電動(dòng)剃須刀670萬(wàn)只、電吹風(fēng)1680萬(wàn)只的產(chǎn)能。

專利糾紛隱憂/

除了產(chǎn)品外包占比較高，外界亦關(guān)注現(xiàn)下飛科電器面臨的一樁未決訴訟，是否會(huì)對(duì)IPO進(jìn)程產(chǎn)生影響。

據(jù)申報(bào)稿披露，2012年8月，皇家菲利浦（原告）向深圳市中級(jí)人民法院遞交民事訴訟狀，起訴浙江飛科、上海飛科及公司經(jīng)銷商新發(fā)利電子侵犯飛利浦專利號(hào)為95190642.9的發(fā)明專利“剃須器”，并提出訴訟請(qǐng)求：判令浙江飛科和飛科電器立即停止侵犯上述發(fā)明專利，包括但不限于停止制造、銷售（包括出口）、許諾銷售侵犯原告專利的剃須刀產(chǎn)品，并銷毀專門用于生產(chǎn)侵權(quán)產(chǎn)品的設(shè)備和模具，以及銷毀所有庫(kù)存侵權(quán)產(chǎn)品；判令被告浙江飛科和飛科電器就其侵權(quán)行為，共同連帶向原告支付侵權(quán)賠償金、以及原告為制止侵權(quán)行為所支付的合理費(fèi)用支出，共計(jì)100萬(wàn)元；判令被告新發(fā)利電子立即停止侵犯原告上述發(fā)明專利的剃須刀產(chǎn)品；判令三被告承擔(dān)本案全部訴訟費(fèi)用。

飛科電器表示，截至2014年3月31日，案件正在審理。一旦公司在本案中敗訴，皇家菲利浦的上述訴訟請(qǐng)求可能會(huì)被法院支持，公司將因此承擔(dān)賠償責(zé)任。在申報(bào)稿中，飛科電 器 還 透 露 ， 皇 家 菲 利 浦95190642.9號(hào)發(fā)明專利共有7項(xiàng)權(quán)利要求，其中1-3號(hào)權(quán)利要求已陸續(xù)被宣告無(wú)效。

華東某投行人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，上述專利糾紛或給飛科電器的IPO進(jìn)程增加不確定性，按《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》規(guī)定：發(fā)行人不得有“在用的商標(biāo)、專利、專有技術(shù)以及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等重要資產(chǎn)或技術(shù)的取得或者使用上存在重大不利變化的風(fēng)險(xiǎn)”的情形。屆時(shí)需要評(píng)估該事件帶來(lái)的影響，如果上述專利糾紛涉及的技術(shù)使用對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品的銷售經(jīng)營(yíng)影響輕微，那對(duì)IPO難構(gòu)成影響，反之亦然。

在某家電業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，飛科電器的市場(chǎng)份額主要定位于中低端市場(chǎng)。與其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手飛利浦相比，飛科在品牌、技術(shù)投入上相對(duì)薄弱，所以容易存在核心技術(shù)受制于人的局面，上述案件涉及剃須刀中較為暢銷的三刀頭剃須刀。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)企業(yè)想要突圍，需在研發(fā)、設(shè)計(jì)能力上加大投入以尋求突破。

研發(fā)投入水平低/

與皇家菲利浦的官司，暴露出了飛科電器在研發(fā)方面的短板。

申報(bào)稿數(shù)據(jù)顯示，2011~2013年，飛科電器的研發(fā)費(fèi)用分別為1133.46萬(wàn)元、1267.87萬(wàn)元和1568.56萬(wàn)元，同期營(yíng)業(yè)收入分別為14.88億元、16.92億元和20.72億元。據(jù)此可計(jì)算出2013年飛科電器研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的0.75%。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱了A股小家電龍頭九陽(yáng)股份（002242，SZ）、蘇泊爾（002032，SZ）的2013年年報(bào)。報(bào)告期九陽(yáng)股份營(yíng)業(yè)收入為53.28億元、研發(fā)投入為1.7億元，研發(fā)投入占營(yíng)收比為3.19%；蘇泊爾這一比例為3.14%。以研發(fā)投入占比作為比較標(biāo)準(zhǔn)，飛科電器僅為九陽(yáng)股份、蘇泊爾的四分之一。值得注意的是，飛科電器主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手飛利浦集團(tuán)，2013年其銷售額為233.29億歐元，研發(fā)投入17億歐元，研發(fā)投入占比更是高達(dá)7.29%。

上述家電業(yè)人士告訴記者，國(guó)內(nèi)小家電行業(yè)龍頭研發(fā)投入比一般在3%左右，此前工信部出臺(tái)的《關(guān)于加快中國(guó)家電行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)指導(dǎo)意見(jiàn)》要求，2015年國(guó)內(nèi)家電企業(yè)研發(fā)投入占銷售收入比例要提高到3%。也就是說(shuō)，飛科電器的研發(fā)投入占比尚未達(dá)到“基礎(chǔ)要求”。

與低研發(fā)投入水平形成鮮明對(duì)比的是，飛科電器近年來(lái)廣告營(yíng)銷方面的投入高于行業(yè)平均水平。2011~2013年，公司廣告費(fèi)占銷售費(fèi)用的比例近70%；相比之下，2013年蘇泊爾、九陽(yáng)股份的渠道、售后及廣告費(fèi)占銷售費(fèi)用比例分別為53.68%和55.54%。

飛科電器顯然也意識(shí)到了自身在研發(fā)方面的短板及其可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。在招股書申報(bào)稿中，飛科電器表示，部分國(guó)外品牌廠商正陸續(xù)推出相應(yīng)的產(chǎn)品以搶占大眾消費(fèi)市場(chǎng)，對(duì)公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)。一旦市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇超出預(yù)期或者革命性的替代產(chǎn)品出現(xiàn)，公司上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)有可能會(huì)下降50%以上甚至虧損。

為解決核心技術(shù)不足的問(wèn)題，在IPO擬募集資金7.28億元中，飛科電器打算將其中2.4億元用于研發(fā)及管理中心項(xiàng)目。不過(guò)，在大規(guī)模投入資金后，飛科電器的技術(shù)積累能否快速提升？這有待時(shí)間給出答案。

擬發(fā)行股份：不超過(guò)5100萬(wàn)股

發(fā)行后總股本：4.08億股

計(jì)劃融資額：約7.28億元

2013年每股收益：0.81元

2013年每股凈資產(chǎn)：1.92元