威遠生化(600803)：煤基清潔能源的踐行者

甲醇供需將發(fā)生積極變化，價格長期看好。12-16年MTO需求復合增速91%，甲醇汽油需求復合增速24%，產能受政策核準壁壘增速放緩，甲醇開工率將由52%提升至74%。考慮部分原料短缺企業(yè)減產、停產等產能退出因素，我們認為實際開工率可能在14年提前進入70%以上的繁榮區(qū)間。進口量占比偏低對國內甲醇價格難以構成沖擊，甲醇價格未來1年將上漲30%至3000元/噸左右，自有煤炭生產甲醇的企業(yè)將充分受益。

威遠生化甲醇業(yè)務漲價彈性A股上市公司中最大。公司甲醇生產本約1500元/噸，15年產能擴容1倍至120萬噸，按照含稅價3000元/噸計，噸凈利約550元，75%的股權比例則年化凈利約5億元或0.5元。價格每上漲200元/噸(10%)則EPS彈性約0.11元。

大股東能源戰(zhàn)略看點多。大股東新奧集團未來的發(fā)展重點主要是海外氣體能源資源的獲取及清潔能源整體解決方案的技術開發(fā)。我們判斷煤炭催化氣化或地下氣化轉化生產合成氣與天然氣技術與公司的定位協(xié)同度比較高。

此外公司煤炭業(yè)務探礦權轉采礦權的規(guī)劃以及農藥新品種的研發(fā)突破均會帶來業(yè)績提升。

財務預測

我們預測公司14-15年EPS分別為0.85和1.05元。

估值與建議

目前股價對應14/15年P/E分別為15和12倍，公司未來能源化工定位與集團戰(zhàn)略規(guī)劃落地具較大看點，我們給予2014年20倍的估值，目標價17元。首次覆蓋給予“推薦”評級。中金公司