我們前期分析提示，去年12月份以來A股走弱的實質原因是新年以來經濟處于顯性滑降狀態(tài)，2月份PMI在“三連降”后為50.2%。3月份作為全年的開工旺季，能否保住枯榮線著實讓人牽掛。正處于春節(jié)假期消費旺季的2月份CPI為2%，不僅顯著低于市場預期，且創(chuàng)過去12個月來的新低，顯示經濟活力處于顯性收縮狀態(tài)，其有利的因素是為后期可能的降準創(chuàng)造了有利條件。今年的政府工作報告確定經濟增速目標仍為7.5%，今年“保7.5%”的壓力要較去年大得多。因此，我們預期在一季度較弱的經濟數據披露前后，或有穩(wěn)經濟舉措出臺，如降準、增加必要的投資等。年內或呈邊穩(wěn)經濟邊促改革的政策組合，結合國資改革、自貿區(qū)擴圍等改革紅利的逐步釋放，這種政策組合略好于前兩年。不過，這種積極因素或要一季度數據落地后才能形成否極泰來的效應。 我們對2-4月份的A股形勢曾經判斷為“2月反彈、3月焦灼、4月定勢”。進入3月份，A股出現了“優(yōu)質藍籌跌出并購價值欲振難興、新興產業(yè)股漲出泡沫瀕臨破裂”的局面，這意味著原先那種新老產業(yè)高度分裂的行情結構已不可持續(xù)，這就需要行情結構序列再整合、投資贏利模式再修正。因此，目前行情狀況已經進入“漲得多跌得多，漲得少跌得少”的結構性調整階段。我們年初分析提示，2014年主板市場的行情已具有“風險驅動型”特征，即制約行情的風險因素如果低于預期，則能獲得“風險落地，行情漲升”的機會。因此，A股要產生新機會、跌進并購價值的優(yōu)質藍籌股要有修復性上漲，風險釋放之后的創(chuàng)業(yè)板若要卷土重來，都要等4月份諸多風險因素落地。3-4月份正值年報集中披露期、較弱的一季度經濟數據和一季報披露期、傳統(tǒng)的盈利預期調降期、第二輪新股發(fā)行啟動期，也是創(chuàng)業(yè)板的風險釋放期，正是整合行情、釋放風險、梳理機會的階段。同時，還是各項政策的落地期，其中，銀行年報揭示的風險敞口、撥備計劃和應對互聯網金融挑戰(zhàn)的創(chuàng)新計劃，以及化解地方政府性債務風險的具體方案、房地產“雙向調控”的具體舉措、國資改革的實質性進展等，對4月以后的A股行情有著至關重要的影響，甚至起到“定勢”的作用。 因此，3-4月份的A股應該處于結構性調整、投資主題再梳理的階段。在新興產業(yè)股投資主題泡沫化且已經開始風險釋放之后，A股投資重心正在向傳統(tǒng)優(yōu)勢產業(yè)遷移，部分優(yōu)勢制造業(yè)的性價比已非常突出，如一線地產股、汽車、家電、石油化工、航空運輸，銀行股也已有反彈的機會。盡管在經濟結構轉型大背景下，我們預期“二八現象”仍難以出現，也繼續(xù)看淡上游原材料和資源品行業(yè)，但這不妨礙部分優(yōu)勢產業(yè)形成主題性機會。其邏輯在于：1、在經濟下行壓力下，今年保7.5%的著力點仍會在經濟規(guī)模性行業(yè)，尤其是既有經濟規(guī)模又與民生經濟密切相關的行業(yè)；2、未來較長時期內，對經濟、對股市有著重要影響的政策主題是“盤活存量”的國資改革，而國資主導的企業(yè)絕大多數處于傳統(tǒng)行業(yè)，國資改革的展開與深入使得長期沉寂的傳統(tǒng)行業(yè)股也有了主題驅動的機會；3、我們近期分析提示，部分優(yōu)勢產業(yè)的龍頭型企業(yè)在長時間下跌后已具有顯著的并購價值，已經跌出了“性價比”優(yōu)勢；4、互聯網、智能技術、節(jié)能環(huán)保已經成為傳統(tǒng)產業(yè)升級發(fā)展的明確方向，即消費類行業(yè)向互聯網經濟升級轉型、設備與裝備等制造型行業(yè)向智能化升級轉型、原材料與基礎制造業(yè)向節(jié)能環(huán)保升級的方向已經非常明確。并且，這種產業(yè)升級方向對各類企業(yè)經營已經形成“不進則亡”的倒逼機制，可以預期，后期傳統(tǒng)產業(yè)類公司產業(yè)升級的主題也會風起云涌。 基于部分優(yōu)勢產業(yè)龍頭型企業(yè)已跌出并購價值，結合后期政策著力的方向與市場投資主題遷移的方向，我們判斷，未來幾個月的A股主板或將逐步進入新牛市周期的前夜。3-4月份或處在“黎明前的黑暗”階段，A股整體處于一個結構調整期、投資主題遷移期、新主題孕育期、規(guī)模性資金配置策略調整期，期間風險與機會混雜，在此投資主題更替的階段可能會產生大量錯殺股。在4月末各項悲觀數據和風險因素落地的時候，或是重要投資機會涌現的時機。投資策略上，3-4月份應側重于“梳理、挖掘、發(fā)現”，等待和關注“新牛市周期前夜”重要投資機會的形成。