來源：證券時(shí)報(bào)  作者：王磊 叢榕

滬綜指上周跌破2000點(diǎn)，市場驚呼A股市場重新進(jìn)入四年前的“1時(shí)代”。其實(shí)，“1”只是一個(gè)指數(shù)標(biāo)識而已?？陀^地說，A股進(jìn)入的是“1時(shí)間”，要說“時(shí)代”，應(yīng)當(dāng)說進(jìn)入了投資模式多樣化時(shí)代、整體估值合理化時(shí)代和個(gè)股投資個(gè)性化時(shí)代。

回顧四年前，滬綜指自2008年9月16日首度跌破2000點(diǎn)到2009年2月3日徹底回到2000點(diǎn)上方，也不過4個(gè)多月時(shí)間，期間更是數(shù)度往返于2000點(diǎn)上下。如果定義當(dāng)初的階段為“1時(shí)代”的話，其時(shí)代的標(biāo)識是什么呢？2008年9月15日美國雷曼兄弟公司申請破產(chǎn)保護(hù)，9月16日滬綜指跌破2000點(diǎn)，如此“巧合”可以說讓當(dāng)時(shí)的“1時(shí)代”被烙上了清晰的“金融危機(jī)”標(biāo)簽。“華爾街海嘯”席卷全球，劇烈動(dòng)蕩和更多不確定性是當(dāng)時(shí)市場最大特征，“雷曼風(fēng)暴”令市場措手不及，華爾街“虹吸”全球流動(dòng)性的現(xiàn)實(shí)令當(dāng)時(shí)各國央行紛紛急于應(yīng)對“流動(dòng)性短缺”，各路資金在不斷從各自投資領(lǐng)域“抽資保命”，“金融瘟疫”蔓延令我國央行采取“兩率齊降”來應(yīng)對，并帶來隨后的“四萬億”投資。

如果說四年前的A股處于一場風(fēng)暴前端的話，那么四年后的今天，A股正處于一次危機(jī)的后程。“歐債魅影”陪伴全球資本市場投資者已有很長時(shí)間。

讓A股投資者不解的是，從全球主要股市表現(xiàn)看，2012年幾乎都是上漲的，有的甚至漲幅不小，只有A股不僅下跌且跌幅不小。由此看來，與四年前跌破2000點(diǎn)相比，現(xiàn)在跌破2000點(diǎn)的原因遠(yuǎn)非當(dāng)初那樣簡單，更非外界因素所能徹底解釋的。其核心因素還是來自A股內(nèi)部，這些因素才是A股跌破2000點(diǎn)后所帶來的“時(shí)代”色彩，同時(shí)這些“時(shí)代”色彩并不注定A股就會(huì)長時(shí)間滯留于2000點(diǎn)下方，也就是說，滬綜指跌破2000點(diǎn)帶來的恐怕只是“1時(shí)間”而非“1時(shí)代”。

首先，自股指期貨、融資融券等衍生品投資方式推出后，A股市場就開啟新的投資模式，只是眾多投資者對此感到陌生甚至有抵觸情緒。資本市場發(fā)展注定投資模式豐富，這不會(huì)因?yàn)橹笖?shù)漲跌而改變，發(fā)展初期的不適應(yīng)所導(dǎo)致的陣痛或許會(huì)讓人有“衍生品即天然空頭”的判斷，但對沖策略是通過構(gòu)建多空頭寸進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，是通過尋找市場錯(cuò)誤定價(jià)的機(jī)會(huì)，建立相反方向頭寸獲取收益，這里沒有斷定對沖就是做空，市場定價(jià)錯(cuò)誤包括定價(jià)高也包括定價(jià)低，如果資金認(rèn)為2000點(diǎn)下方的市場定價(jià)是低的，那么構(gòu)建多方頭寸就順理成章，可能形成階段助漲力量。所以新投資模式時(shí)代不是純做空時(shí)代，是尋找市場定價(jià)錯(cuò)誤的時(shí)代，而“錯(cuò)誤”是否存在不是以點(diǎn)位高低判斷的。

其次，近期有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，隨著大盤不斷刷新年內(nèi)新低，市場整體估值不斷下行，滬深300市盈率（TTM）已比1664點(diǎn)時(shí)低二成多，這是否就是定價(jià)錯(cuò)誤呢？隨著市場規(guī)模不斷擴(kuò)大及投資模式豐富，再考慮到未來一段時(shí)間資金面“困局”，原先那種“畸高估值”大環(huán)境恐怕一去不返了。雖然不能斷定現(xiàn)在的整體市場估值就是合理的，但起碼有一點(diǎn)可肯定，A股市場長期整體估值水平會(huì)在當(dāng)前水平上呈相對穩(wěn)定狀態(tài)，歷史上的大起大落局面或?qū)⒅饾u消失，這一趨勢也是A股接軌國際的一個(gè)維度，接受這一趨勢可能是滬綜指跌破2000點(diǎn)給投資者帶來的又一時(shí)代色彩。估值合理化、國際化不等同于指數(shù)必然下跌，只要有經(jīng)濟(jì)發(fā)展和業(yè)績增長支撐，上漲的市場完全可以是合理化估值。

第三，整體市場定價(jià)錯(cuò)誤往往難以具體化，但個(gè)股定價(jià)錯(cuò)誤就顯得相對具體，在2400多家上市公司中，其價(jià)格波動(dòng)最終原因就是資金對其定位是否有誤差的博弈。個(gè)股定位是否有誤差的原因不僅很多而且不盡相同，在我國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展正在進(jìn)行結(jié)構(gòu)性改變的時(shí)段，上市公司同樣面臨不同發(fā)展境地，進(jìn)而導(dǎo)致資金對個(gè)股市場定位不同判斷。不論指數(shù)在什么位置，不論投資者是否參透新的投資模式，即使在固有的“買入賺取差價(jià)”投資模式下，個(gè)股投資個(gè)性化時(shí)代的存在會(huì)給資金帶來相應(yīng)盈利機(jī)會(huì)，只要其尊重“高估值做空低估值做多”這一基本準(zhǔn)則。

“1時(shí)代”也好“1時(shí)間”也罷，嘗試新投資模式也好固守老盈利手段也罷，跌破2000點(diǎn)不是“投資末日”，如何順勢而為才是投資者在當(dāng)前市場的生存法則。