來源：中國(guó)證券網(wǎng) 同仁堂:收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，毛利率有所提升 投資要點(diǎn) 前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.95%。今年1-9月份實(shí)現(xiàn)銷售收入58.37億元，同比增長(zhǎng)22.11%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)8.27億元，同比增長(zhǎng)29.21%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8.36億元，同比增長(zhǎng)30.06%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為4.38億元，同比增長(zhǎng)26.95%，基本每股收益為0.336元。其中7-9月份實(shí)現(xiàn)銷售收入19.26億元，同比增長(zhǎng)21.97%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.31億元，同比增長(zhǎng)50.97%，單季度利潤(rùn)增速較快與去年同期基數(shù)低有關(guān)。 醫(yī)藥工業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，醫(yī)藥商業(yè)增速略快。同仁堂（600085）醫(yī)藥工業(yè)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中同仁堂母公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入15.96億元，同比增長(zhǎng)4.72%，剝離同仁堂藥店不并表因素后的可比口徑下增速在20%左右，同仁堂藥店子公司同仁堂科技前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入19.52億元，同比增長(zhǎng)24.25%，增長(zhǎng)均得到較好維持。此外同仁堂商業(yè)增速略快于工業(yè)，估算前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入約在23個(gè)億左右。 單季度毛利率水平上升明顯。公司前三季度毛利率為44.29%，同比上升1.59個(gè)百分點(diǎn)，其中第三季度毛利率為41.02%，同比上升2.07個(gè)百分點(diǎn)，毛利率的上升一方面來自于公司毛利率較高的商業(yè)業(yè)務(wù)占比上升，另一方面公司部分產(chǎn)品如安宮牛黃丸在7月份開始的提價(jià)因素開始顯現(xiàn)，在費(fèi)用率沒有明顯上升的情況下，成本壓力的減輕帶動(dòng)公司前三季度凈利率水平上升0.28個(gè)百分點(diǎn)。 財(cái)務(wù)與估值 我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.44、0.57、0.71元，估值切換到明年后據(jù)公司歷史估值水平給予2013年37倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.09元，維持公司增持的評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 中藥材價(jià)格大幅波動(dòng)。(東方證券分析師：田加強(qiáng)) 國(guó)投新集:多因素困擾三季度經(jīng)營(yíng)，13年具備估值優(yōu)勢(shì) 受價(jià)格下跌及主力礦井檢修影響，第三季度凈利潤(rùn)環(huán)比下滑63%EPS:前3季度，公司實(shí)現(xiàn)EPS0.58元，同比增長(zhǎng)3.6%，其中1、2、3季度實(shí)現(xiàn)EPS分別為0.29元、0.21元和0.08元，3季度環(huán)比下滑63.3%，主要由于3季度市場(chǎng)煤價(jià)下跌、合同煤價(jià)下降5%至2011年價(jià)格、口孜東礦6月份開始并表、主力礦井劉莊礦檢修；其中劉莊礦檢修存在季節(jié)性因素。 13年產(chǎn)量增長(zhǎng)、煤質(zhì)提高，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19%13年，公司內(nèi)生增長(zhǎng)來自三處:一是劉莊礦產(chǎn)量從12年的1000萬噸增加至1140萬噸，產(chǎn)量增加的同時(shí)攤薄噸煤成本；二是口孜東礦(500萬噸)達(dá)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)口孜東礦盈虧平衡的產(chǎn)量至少為300萬噸/年，因而12年可能虧損，但13年將會(huì)盈利；三是新集二礦(290萬噸)煤質(zhì)提升。 內(nèi)生增長(zhǎng)持續(xù)性較好，存在融資需求我們預(yù)計(jì)在建的板集礦(300萬噸)2014年投產(chǎn)；楊村礦(500萬噸)已經(jīng)拿到核準(zhǔn)，13年將開始大規(guī)模建設(shè)，并可能會(huì)配套煤制氣項(xiàng)目。我們認(rèn)為公司未來資金需求較大，且困擾公司融資的地產(chǎn)問題也即將解決。 存在資產(chǎn)注入預(yù)期集團(tuán)在上市公司體外的煤炭資產(chǎn)，主要集中在國(guó)投煤炭。國(guó)投煤炭10年產(chǎn)量約1025萬噸?？紤]到公司董事長(zhǎng)同時(shí)身兼國(guó)投煤炭總經(jīng)理職務(wù)，我們預(yù)計(jì)國(guó)投煤炭注入上市公司的進(jìn)展將加快。 盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)公司2012-14年每股收益分別為0.66元、0.78元和0.85元，其中13年市盈率為13倍，估值較低，維持買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示口孜東礦13年盈利能力低于預(yù)期。(廣發(fā)證券（000776）分析師：沈濤) 上海家化:2012年三季報(bào)點(diǎn)評(píng) 三季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，同比增長(zhǎng)70.7% 2012年1~9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.41億元，同比增長(zhǎng)23.51%；歸屬母公司凈利潤(rùn)4.78億元，同比增長(zhǎng)70.70%，業(yè)績(jī)高于之前市場(chǎng)預(yù)期。 對(duì)于上海家化費(fèi)用率的幾點(diǎn)思考 關(guān)于家化三季報(bào)銷售費(fèi)用率:三季報(bào)銷售費(fèi)用增速慢于收入增速，銷售費(fèi)用率同比下降4.23個(gè)百分點(diǎn)至31.64%，數(shù)據(jù)背后需要仔細(xì)拆分，我們不能以此來判斷上海家化（600315）今年業(yè)績(jī)就是靠降費(fèi)用來驅(qū)動(dòng)，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不可持續(xù)。 1)今年基于對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，整體預(yù)算控制較緊(費(fèi)用預(yù)算就少)，但在核心品牌上仍然充分保證，收緊的是投入效率相對(duì)較低的品牌，比如家安(去年?duì)I銷費(fèi)用投入接近收入，在今年自然要壓縮) 2)前三季收入增速較快，如六神收入增速快于其預(yù)算的增速，費(fèi)用率自然下降； 3)花王代理的毛利率遠(yuǎn)低于其他自有品牌，費(fèi)用率也遠(yuǎn)低于其他自有品牌，我們預(yù)計(jì)前三季度花王收入已經(jīng)超過2個(gè)億，但對(duì)整體的費(fèi)用率影響較大； 4)2011年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好，但就費(fèi)用率而言為歷史最高，高基數(shù)自然導(dǎo)致今年和去年的差異較大。且去年費(fèi)用投放上某些品牌的效率并不是太高，比如家安。因此，家化前三季度的費(fèi)用率下降和結(jié)構(gòu)調(diào)整及經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷有關(guān)，我們的觀點(diǎn)是公司的費(fèi)用率進(jìn)一步下降概率很小，且費(fèi)用投入上會(huì)向公司重點(diǎn)扶持品牌傾斜，未來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)是可持續(xù)的，且費(fèi)用投入效率較2011年是逐步提升的。 風(fēng)險(xiǎn)提示需關(guān)注期間費(fèi)用變化，天氣波動(dòng)等因素對(duì)業(yè)績(jī)的可能影響；新項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致消費(fèi)信心不足。 調(diào)高盈利預(yù)測(cè)，維持推薦評(píng)級(jí) 上海家化是國(guó)內(nèi)日化行業(yè)僅剩的一朵奇葩。上海家化作為科研投入最為充足、本土智慧與全球化視野結(jié)合最為充分的本土日化領(lǐng)軍企業(yè)，我們堅(jiān)定看好其核心競(jìng)爭(zhēng)力和快速發(fā)展的前景。根據(jù)三季報(bào)業(yè)績(jī)對(duì)2012-2014年業(yè)績(jī)作適當(dāng)調(diào)整，2012-2014年對(duì)應(yīng)EPS從1.32/1.69/2.29元調(diào)整為1.34/1.72/2.30元，幅度分別為1.5%，1.8%，0.4%，對(duì)應(yīng)PE為37/29/22倍，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。(國(guó)信證券分析師：李世新) 宋城股份:三亞項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，大股東增持穩(wěn)定信心 事件 近日，我們實(shí)地考察了宋城的三亞千古情項(xiàng)目，對(duì)工程進(jìn)度及項(xiàng)目的具體規(guī)劃、功能定位進(jìn)行了詳細(xì)了解。與此同時(shí)，公司于近期公告了九寨溝文化旅游合作擴(kuò)張方式、披露三季報(bào)以及控股股東增持計(jì)劃，藉此，我們對(duì)公司基本面預(yù)期及其與市場(chǎng)估值波動(dòng)的相對(duì)變化進(jìn)行一次全面的梳理。 評(píng)論 三亞千古情項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，維持明年5月份正式開業(yè)預(yù)期，增設(shè)小劇場(chǎng)面向三亞中高端客源:從建設(shè)工地的實(shí)地考察來看，三亞項(xiàng)目的主體工程-大劇院的鋼構(gòu)工程即將封頂，接下來將是設(shè)備安裝和內(nèi)部裝修的工作；小劇院基本完成框架搭建，而古街目前僅開始打地基，但由于多為兩層仿古建筑，工程量要小很多。之前規(guī)劃餐飲、休閑娛樂設(shè)施尚未開工，預(yù)計(jì)明年園區(qū)開業(yè)時(shí)這部分建設(shè)應(yīng)無法完成，應(yīng)是期待人氣逐步聚集后再行推進(jìn)的部分，避免集中投入后，初期因客流不足折舊攤銷壓力過大。總體而言，三亞項(xiàng)目獲穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)能夠在明年春節(jié)前后建成完工，考慮到節(jié)目基本成熟需要的時(shí)間和前期市場(chǎng)培育，我們?nèi)跃S持宋城三亞項(xiàng)目明年5月正式開業(yè)的預(yù)期，但一期開業(yè)的主要是大劇院和天涯古街，符合三亞夏季市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)比例相對(duì)較高的特征。值得注意的是，相較其他異地?cái)U(kuò)張的千古情項(xiàng)目，三亞項(xiàng)目增設(shè)一個(gè)小劇場(chǎng)，計(jì)劃不定期舉行小型話劇、歌舞劇等類型的演出，此舉無疑針對(duì)了三亞中高端客源的文化消費(fèi)特點(diǎn)，使得宋城三亞項(xiàng)目更能滿足多層面旅游文化消費(fèi)的需求。 業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彿项A(yù)期，商業(yè)模式再好新項(xiàng)目也需要培育期:公司前些日公布三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.49億元，同比增長(zhǎng)15.69%；實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東凈利潤(rùn)為2.18億元，比上年同期增長(zhǎng)14.27%，三季度單季與上年同期基本持平無增長(zhǎng)。對(duì)比分析中報(bào)及三季報(bào)的情況，可以看到，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩，與我們年初的判斷趨勢(shì)基本一致，但由于今年2、3季度陰雨天氣明顯多于往年，直接影響重資產(chǎn)項(xiàng)目-杭州樂園(固定折舊攤銷成本較高)的客流量，導(dǎo)致增速放緩的程度超出了我們的預(yù)期。長(zhǎng)時(shí)間以來，我們與市場(chǎng)上的主流觀點(diǎn)一樣，非常看好宋城基于成熟旅游市場(chǎng)的文化演藝項(xiàng)目擴(kuò)張的商業(yè)模式，但再好的商業(yè)模式新項(xiàng)目擴(kuò)張時(shí)也需要培育期?；诮鼉赡旯驹诤贾荼静看笠?guī)模再投入的短期邊際效益遞減、異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目處在建設(shè)期、新項(xiàng)目節(jié)目本身及市場(chǎng)需要培育期的邏輯分析，我們認(rèn)為近兩年公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚娘@著放緩難以避免。而年初對(duì)照市場(chǎng)對(duì)公司的過高預(yù)期以及相對(duì)較高的估值(年初預(yù)期切換后動(dòng)態(tài)PE高達(dá)30倍以上)，年初以來，我們一直在宋城的投資推薦上持十分謹(jǐn)慎的態(tài)度。 大股東公布增持計(jì)劃，穩(wěn)定市場(chǎng)信心:公司公告稱，10月26日~29日期間，控股股東-宋城集團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)增持公司60萬股；董事長(zhǎng)黃巧靈近日也在二級(jí)市場(chǎng)累計(jì)增持公司股票565，860股。此外，黃巧靈先生及其一致行動(dòng)人宋城集團(tuán)計(jì)劃在1年內(nèi)以不超過每股17元的價(jià)格增持公司股份，投入金額不超過人民幣9424.8萬元，累計(jì)增持不超過公司總股本1%的股份(含目前已增持股份)。在近期國(guó)內(nèi)股市持續(xù)低迷的情況下，大股東計(jì)劃以遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)的上限價(jià)格增持公司股份，顯示出大股東看好公司長(zhǎng)期發(fā)展前景，這將有助于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。 九寨溝文化旅游項(xiàng)目合作協(xié)議宣布，異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目再下一城:前期公司公告了與九寨溝天源酒店管理公司及成都搜羅廣告?zhèn)髅焦竞献鏖_發(fā)九寨千古情項(xiàng)目事宜，收購增資后，公司持股比例為80%。此次采取合作方式推進(jìn)九寨千古情項(xiàng)目主要出于低成本、便捷獲得合適土地的考慮。由于異地?cái)U(kuò)張簽約對(duì)于宋城而言已不是問題，市場(chǎng)已將更多的注意力投向異地項(xiàng)目建設(shè)、開業(yè)進(jìn)度以及未來的經(jīng)營(yíng)情況。 投資建議 根據(jù)公司三季報(bào)的情況、近兩年現(xiàn)有業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展態(tài)勢(shì)以及異地?cái)U(kuò)張項(xiàng)目的進(jìn)度，我們下調(diào)公司2012~2014年每股盈利預(yù)測(cè)分別至0.457元、0.536元和0.672元，杭州本部業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)放緩以及明后年新項(xiàng)目開業(yè)運(yùn)營(yíng)初期的開辦費(fèi)、折舊攤銷壓力使得公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速仍需要一個(gè)過程。然而，明年雖然是個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚牡忘c(diǎn)，但也是公司主業(yè)發(fā)展一個(gè)十分重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。隨著三亞、麗江項(xiàng)目正式開業(yè)以及其他異地項(xiàng)目的開工建設(shè)，市場(chǎng)對(duì)宋城商業(yè)模式持續(xù)擴(kuò)張盈利能力提升的預(yù)期將明顯增強(qiáng)，而估值水平也已逐漸向行業(yè)平均水平回歸，漸趨合理的估值水平以及相對(duì)更為看好之極具擴(kuò)張性的商業(yè)模式使得我們對(duì)于公司的評(píng)價(jià)逐步趨于正面。據(jù)此，我們繼續(xù)維持對(duì)公司“增持”的投資評(píng)級(jí)，盡管市場(chǎng)趨勢(shì)仍未有效改善，但公司股價(jià)已接近較為安全的中長(zhǎng)期投資區(qū)間。(國(guó)金證券（600109）分析師：毛崢嶸，蘇超) 中國(guó)國(guó)航:業(yè)績(jī)向上彈性大，但還需耐心等待 2012年三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期 2012年三季度公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入287.49億元，同比增長(zhǎng)2.2%，主營(yíng)業(yè)務(wù)成本207.78億元，同比增長(zhǎng)2.3%。最終公司前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)42.36億元，合每股0.35元，同比下滑46.1%，符合我們預(yù)期。此外，三季度凈利潤(rùn)同比下滑16.5%，較一季度和二季度分別縮窄69和49個(gè)百分點(diǎn)。 正面:客座率同比降幅逐月縮窄。7-9月客座率環(huán)比降幅分別為2.1，1.9和1.1個(gè)百分點(diǎn)，受益于供給放緩和國(guó)內(nèi)需求好轉(zhuǎn)。 主業(yè)利潤(rùn)同比增加5%，來自良好的收益管理。 負(fù)面:收入增幅低于生產(chǎn)量增幅1.6個(gè)百分點(diǎn)。主要受貨運(yùn)和國(guó)際業(yè)務(wù)的拖累，三季度收入同比增幅僅為2.2%。 凈利潤(rùn)率同比下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)。雖然資產(chǎn)減值損失同比大幅改善，但不敵投資收益和匯兌損益對(duì)業(yè)績(jī)的拖累，凈利潤(rùn)率同比下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)至12.2%。 發(fā)展趨勢(shì)4季度資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)減除，但客座率承壓。公司表示今年沒有資產(chǎn)減值，業(yè)績(jī)逐季改善基本確認(rèn)。但4季度供給增長(zhǎng)加快，仍有13架窄體機(jī)待交付，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)航線增幅較快，而休閑和公商務(wù)出行需求在淡季難有起色，短期供需關(guān)系可能惡化。 明年國(guó)際線改善確定牲大。B777交付利于成本大幅下降和兩艙競(jìng)爭(zhēng)力提升；從航班計(jì)劃看，日本線約在明年4月恢復(fù)正常；公司表示歐線明年企穩(wěn)、美線持續(xù)熱銷。 估值與建議 公司2012年的市凈率分別是1.3x和1.2x，考慮公司較高的公商務(wù)客占比和北京市場(chǎng)份額，當(dāng)經(jīng)濟(jì)向好時(shí)，業(yè)績(jī)向上彈性最大，維持“推薦”評(píng)級(jí)。但業(yè)績(jī)逐季改善已被市場(chǎng)知曉多時(shí)，且近期客座率有下行風(fēng)險(xiǎn)，建議等待。(中金公司分析師：沈曉峰，楊鑫) 海亮股份:股權(quán)投資貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，合作探礦步入正軌 盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為0.25元、0.32元和0.43元，對(duì)應(yīng)PE分別為29倍、23倍和17倍，考慮到公司股權(quán)投資亮點(diǎn)較多，探礦有超預(yù)期的可能，且目前股價(jià)(7.18元)低于大股東累計(jì)增持成本(攤薄后為7.4元)，有一定的安全邊際，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:空調(diào)、房地產(chǎn)需求持續(xù)下滑影響公司產(chǎn)品銷量。(東興證券分析師：林陽) 上汽集團(tuán):三季度凈利增長(zhǎng)四季度日系轉(zhuǎn)移支撐公司走高 三季度凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)，同比增速小幅回落。12年三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入1168億元，同比增長(zhǎng)4.8%，環(huán)比增長(zhǎng)5.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)53.5億元，相比去年同期增長(zhǎng)1.4%，環(huán)比增長(zhǎng)3.3%，對(duì)應(yīng)每股收益0.48元；12年前三季度公司實(shí)現(xiàn)銷售收入3532億元，同比增長(zhǎng)8.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)161億元，相比去年同期增長(zhǎng)3.8%，對(duì)應(yīng)每股收益1.46元；三季度的業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)源于上海通用銷量和結(jié)構(gòu)的環(huán)比提升以及新帕薩特銷量的環(huán)比大幅增長(zhǎng)。上海大眾市場(chǎng)份額持續(xù)提升，結(jié)構(gòu)同比改善的幅度較上半年有所放緩。12年三季度上海大眾實(shí)現(xiàn)銷量為31.3萬輛，同比增長(zhǎng)10.5%，環(huán)比下滑1.4%，表現(xiàn)由于整體狹義乘用車行業(yè)增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額同比環(huán)比均呈現(xiàn)小幅提升；雖然三季度途觀及新帕薩特銷量仍然穩(wěn)步上升，但由于兩款車在去年三季度放量顯著，基數(shù)走高導(dǎo)致上海大眾在三季度產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善的幅度環(huán)比走低，我們判斷上海大眾對(duì)應(yīng)三季度利潤(rùn)增速較上半年也有所放緩。上海通用三季度銷量環(huán)比增長(zhǎng)伴隨結(jié)構(gòu)改善，我們判斷三季度其盈利下滑態(tài)勢(shì)有所收窄。12年三季度上海通用銷量為34.9萬輛，同比增長(zhǎng)10.7%，環(huán)比增長(zhǎng)7.6%；市場(chǎng)份額環(huán)比提升1個(gè)百分點(diǎn)至10.9%。在加大促銷利度及市場(chǎng)運(yùn)作的基礎(chǔ)上，公司三季度雙君下滑的態(tài)勢(shì)得以緩解，邁銳寶及科帕奇上量顯著；雖然當(dāng)季產(chǎn)生了較多銷售費(fèi)用，但我們判斷三季度上海通用凈利率和利潤(rùn)同比下滑的幅度較上半年有明顯收窄。兩個(gè)合資公司及本部三季度整體促銷加大，銷售費(fèi)用率上升明顯；毛利率下滑主要由于合并報(bào)告范圍調(diào)整，若剔除調(diào)整變化，我們認(rèn)為毛利率環(huán)比實(shí)際應(yīng)該是提升的。三季度在上海通用移至表外的情況下，公司銷售費(fèi)用率環(huán)比仍上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，說明上海通用(7-8月)及本自主品牌的促銷在三季度明。(申銀萬國(guó)證券分析師：李曉光) 中信證券:綜合收益高增1165%，繼續(xù)看好類貸款業(yè)務(wù)推動(dòng) 業(yè)績(jī)綜合收益高增1165%，歸于自營(yíng)收入貢獻(xiàn)從12年前3季度證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境來看，盡管行業(yè)景氣度仍處于低位，但整體而言要好于11年同期水平，主要?dú)w于自營(yíng)環(huán)境好于去年同期，自營(yíng)收入增長(zhǎng)很大程度上彌補(bǔ)了經(jīng)紀(jì)、投行等收入下滑對(duì)業(yè)績(jī)的不利影響。 從12年前3季度公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，累計(jì)歸屬于母公司綜合收益、凈利潤(rùn)分別為25.4億元、29.2億元，分別同比1165%、-12.4%，每股綜合收益、凈利潤(rùn)分別為0.23元、0.27元，綜合收益同比高增1165%的主因歸于自營(yíng)收入貢獻(xiàn)。根據(jù)對(duì)12年前3季度綜合收益變動(dòng)的歸因分析，正面影響最大的是自營(yíng)收入變動(dòng)，貢獻(xiàn)了綜合收益846個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)，負(fù)面影響最大的是資管、經(jīng)紀(jì)收入變動(dòng)，分別導(dǎo)致了綜合收益414、131個(gè)百分點(diǎn)的下滑。 收入端:自營(yíng)、投行收入變動(dòng)對(duì)綜合收益正貢獻(xiàn)，資管、經(jīng)紀(jì)收入變動(dòng)負(fù)貢獻(xiàn)1)自營(yíng):12年前3季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收入19.7億元(含浮盈虧)，同比-185%(基數(shù)為負(fù))，主要?dú)w于上半年累積下來的較高收益。 2)投行:12年前3季度投行收入13.8億元，同比逆勢(shì)增長(zhǎng)23%，主因歸于公司此前項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，平滑了市場(chǎng)融資額下降的不利影響。 3)資管:收入1.7億元，同比-93%，主因歸于轉(zhuǎn)讓華夏基金51%股權(quán)之后不再并表的影響。 4)經(jīng)紀(jì):12年前3季度經(jīng)紀(jì)收入22.4億元，同比-23%，主要?dú)w于12年前3季度日均股票成交金額1353億元同比-30%的不利影響。公司份額、傭金率均積極向好。 5)創(chuàng)新業(yè)務(wù):各項(xiàng)“類貸款”均位居行業(yè)前列融資融券12Q3末余額62.0億元，份額8.8%，位居同業(yè)第一。預(yù)計(jì)12年融資融券可貢獻(xiàn)利息收入4.3億元，利潤(rùn)占比可達(dá)到10%。公司目前在轉(zhuǎn)融通、約定購回式證券交易、并購/直投基金等新業(yè)務(wù)上均已獲批資格。另類投資子公司已于今年4月份成立，目前注冊(cè)資本已達(dá)到30億元。 成本端:業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出對(duì)綜合收益正貢獻(xiàn)，歸于華夏基金不再并表影響12年前3季度并表下業(yè)務(wù)及管理費(fèi)41.3億元，同比減少9%。 投資建議:PB估值安全，創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)先，roe將逐漸上升，維持“買入”評(píng)級(jí)2012-13年每股綜合收益為0.29、0.52元，對(duì)應(yīng)2012-13年P(guān)E為37、21倍，12年期末PB為1.4倍，相比同業(yè)平均33、26倍2012-13年P(guān)E、1.8倍的12年P(guān)B，仍處于相對(duì)安全的水平。公司在各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)上的領(lǐng)先地位將加快對(duì)閑余資金的消化進(jìn)度，roe將由此獲得提升風(fēng)險(xiǎn)提示:大小非減持風(fēng)險(xiǎn)。(廣發(fā)證券分析師：李聰，曹恒乾，張黎，潘峰) 攀鋼釩鈦:3Q業(yè)績(jī)低于預(yù)期礦價(jià)觸底反彈 2012年三季度凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)-85.58%，超出我們預(yù)期。2012年3Q實(shí)現(xiàn)銷售收入35.47億元，凈利潤(rùn)3125.65萬元，環(huán)比下滑23.52%、85.58%。每股收益0.0036元。因?yàn)楣驹?012年發(fā)生重大資產(chǎn)置換，主營(yíng)業(yè)務(wù)較2011年有實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，因此同比數(shù)據(jù)無可比性比較。 鐵礦石價(jià)格下跌是業(yè)績(jī)下滑主要推手。自五月份以來，鋼價(jià)快速下跌，鋼企出于成本考慮，壓縮原材料庫存周期，并且采購意愿較弱。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，三季度全國(guó)15個(gè)主要鐵礦產(chǎn)地礦石均價(jià)下跌17.07%，公司主要產(chǎn)品銷售區(qū)域之一的遼寧市場(chǎng)均價(jià)下跌38.24%。根據(jù)公司透露，三季度鐵礦石銷售情況較二季度略有增加，公司產(chǎn)品主要供給攀鋼以及鞍鋼，下游客戶需求較為穩(wěn)定，預(yù)付款項(xiàng)環(huán)比基本保持穩(wěn)定。 期間費(fèi)用增長(zhǎng)明顯。公司報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品銷售毛利率27.84%，環(huán)比上升2.75pct，增幅主要來自于要素成本環(huán)比下滑26.32%。但是同時(shí)，受期間費(fèi)用尤其是管理費(fèi)用3.36億元(+21%)、財(cái)務(wù)費(fèi)用1.93億元(+53%)環(huán)比顯著上升，導(dǎo)致公司凈利率6.46%環(huán)比下降2.39pct。 卡拉拉礦進(jìn)入收獲期。截止到10月底，卡拉拉項(xiàng)目共計(jì)銷售10.3萬噸高品位赤鐵礦，后續(xù)6萬噸赤鐵礦也將很快運(yùn)往中國(guó)，目前卡拉拉項(xiàng)目共計(jì)180萬噸赤鐵礦庫存。預(yù)計(jì)2012年底，公司將具備200萬噸產(chǎn)能，短期來看，對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較小。 維持“審慎推薦-B”投資評(píng)級(jí)。在需求預(yù)期改善以及低庫存推動(dòng)下，鋼價(jià)底部基本探明，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)窄幅震蕩態(tài)勢(shì)。礦價(jià)目前已從前期低點(diǎn)反彈30%，四季度一般是鋼廠為來年生產(chǎn)備貨期，預(yù)計(jì)礦價(jià)在目前價(jià)格上將略有上揚(yáng)。公司盈利環(huán)比回升明確。維持“審慎推薦-B”投資評(píng)級(jí)；風(fēng)險(xiǎn)提示:供給回升導(dǎo)致鋼價(jià)下行帶動(dòng)鋼價(jià)下跌。(招商證券分析師：張士寶，黃星) 四川路橋:單季盈利提升顯著 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期. 1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入178.55億元，同比(將四川公路橋梁建設(shè)集團(tuán)有限公司納入比較期間財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍，下同)增長(zhǎng)17.83%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)4.35億元，同比增長(zhǎng)17.83%，每股收益0.42元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期；從單季看，7-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入80.79億元，同比增長(zhǎng)1.84%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)1.99億元，同比增長(zhǎng)43.05%，單季盈利能力提升顯著。 單季毛利率提升，費(fèi)用控制較好. 1-9月公司綜合毛利率8.80%，同比下降工0.92個(gè)百分點(diǎn)，7-9月毛利率8.51%，同比上升0.83個(gè)百分點(diǎn)，公司單季毛利率波動(dòng)較大，主要還是受BOT(BT)類項(xiàng)目在當(dāng)期的結(jié)算比例變化影響。從費(fèi)用率看，1-9月期間費(fèi)用率2.66%，同比下降0.11個(gè)百分點(diǎn)，較重組前下降約1.11個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.02%、1.32%和1.32%，同比分別上升0.01、下降0.22和上升0.10個(gè)百分點(diǎn)，符合我們“重組后費(fèi)用有望明顯攤薄”的判斷。 在手合同充足、潛在新簽合同量大、中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)有保證。 公司在手合同接近500億元，足以滿足公司近2年的發(fā)展，由公司投資的兩條高速公路內(nèi)威榮BOT項(xiàng)目、自隆BOT項(xiàng)目以及鐵投集團(tuán)投資的兩條高速(巴廣重及敘古)均有望在年內(nèi)開工，四條高速公司總投資391億元，公司潛在合同將超過300億，且均為高毛利率項(xiàng)目，為公司中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來保證。西部地區(qū)未來基建仍將保持在較快增長(zhǎng)水平，四川路橋在川內(nèi)高速公路市場(chǎng)占有率達(dá)到30%，將成為四川交通大發(fā)展的明確受益者。 估值仍有優(yōu)勢(shì)、維持“推薦”評(píng)級(jí). 維持12-14年每股收益至0.65/0.78/0.86元的預(yù)測(cè)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8/7/6x，自我們年初推薦以來，公司漲幅明顯，我們看好四季度基建股的投資機(jī)會(huì)，公司在地方性基建上市公司中基本面扎實(shí)，區(qū)域前景較好，是四川基建大發(fā)展最大的受益者，重組后無論是競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力還是經(jīng)營(yíng)效率都將顯著提升，在手及潛在訂單充足，中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保證。估值仍具吸引力，維持6.5-7.7元的合理估值區(qū)間，重申“推薦”評(píng)級(jí)。(國(guó)信證券分析師：邱波，劉萍) 中青旅:業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，盈利能力保持 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2012年1-3季度，公司共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入79.56億元，較上年同期增長(zhǎng)34%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.63億元，較去年同期增長(zhǎng)19%；每股收益為0.63元，同比增長(zhǎng)20%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)34%，主要源于以下原因:1)觀光旅游業(yè)務(wù)增長(zhǎng)突出。 觀光旅游業(yè)務(wù)繼續(xù)發(fā)揮直接采購、產(chǎn)品創(chuàng)新、管理標(biāo)準(zhǔn)化的優(yōu)勢(shì)，整合效果明顯，營(yíng)業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)40%；2)度假旅游業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)49%；3)企業(yè)會(huì)展服務(wù)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)迅速。2012年前三季度，會(huì)展業(yè)務(wù)通過持續(xù)開拓新市場(chǎng)資源、新業(yè)務(wù)類型，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，營(yíng)業(yè)收入較去年同期增長(zhǎng)23.76%；4)景區(qū)經(jīng)營(yíng)收入保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2012年前三季度，景區(qū)經(jīng)營(yíng)收入同比增長(zhǎng)31%。四塊業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)為營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)做出了積極貢獻(xiàn)。 烏鎮(zhèn)旅游依然保持較快增速。烏鎮(zhèn)景區(qū)繼續(xù)保持良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2012年前三季度烏鎮(zhèn)景區(qū)，游客人數(shù)、銷售收入、凈利潤(rùn)等多方面均創(chuàng)歷史同期新高，分別增長(zhǎng)16.57%、31.15%和16.8%，景區(qū)收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，酒店、商貿(mào)等其他收入占公司整體收入的比例首次超過50%。我們認(rèn)為，這是景區(qū)經(jīng)營(yíng)優(yōu)化的表征之一，說明景區(qū)經(jīng)營(yíng)擺脫了單一的剛性消費(fèi)依賴，通過多渠道、寬口徑推動(dòng)游客消費(fèi)。 維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。烏鎮(zhèn)持續(xù)增長(zhǎng)證明了公司對(duì)景區(qū)經(jīng)營(yíng)的深刻理解，烏鎮(zhèn)模式成功為古北項(xiàng)目的成功打下了基礎(chǔ)，但古北水鎮(zhèn)的權(quán)益占比下降將減少公司受益。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS將分別達(dá)到0.72、0.84和0.98元，目前股價(jià)所對(duì)應(yīng)的P/E分別為22、19和16倍，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。(申銀萬國(guó)證券分析師：羅少平) 山東黃金:礦產(chǎn)金量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期 事件: 公司公布2012年3季報(bào)，2012年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入391.9億元，同比增長(zhǎng)24.7%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)18.35億元，同比增長(zhǎng)8.5%，每股收益1.29元。2012年三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.4億元，同比增長(zhǎng)19.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4.34億元，同比下降33.1%。 評(píng)論: 積極因素: 礦產(chǎn)金量?jī)r(jià)齊升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期。公司今年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入391.9億元，同比增長(zhǎng)24.7%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)18.35億元，同比增長(zhǎng)8.5%，每股收益1.29元，基本符合預(yù)期，由于今年Q3黃金均價(jià)低于去年同期，因此影響了公司第三季度凈利潤(rùn)。由于美聯(lián)儲(chǔ)在今年9月推出QE3，黃金價(jià)格在今年三季度末和四季度初大幅反彈，預(yù)計(jì)2012年金價(jià)均價(jià)在1650美元/盎司左右，高于2011年黃金平均價(jià)格，公司礦產(chǎn)金量?jī)r(jià)齊升，將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。 公司資源儲(chǔ)量大增，自產(chǎn)金將保持15%以上的增速。目前公司黃金權(quán)益儲(chǔ)量約400噸，公司近年黃金儲(chǔ)量保持較快增長(zhǎng)。目前公司大股東山東黃金集團(tuán)擁有未注入上市公司的黃金資產(chǎn)仍有約400-600余噸，根據(jù)公司規(guī)劃到2015年底公司黃金儲(chǔ)量將增長(zhǎng)至1200噸。公司目前改變考核方式，進(jìn)行礦山黃金產(chǎn)量同比增長(zhǎng)考核，預(yù)計(jì)公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量將保持15%以上的增速。 消極因素: 管理費(fèi)用大幅上升。公司2012年前三季度管理費(fèi)用比去年同期增長(zhǎng)了39.5%，由2011年的8.76億元增長(zhǎng)至2012年的12.2億元，由于管理費(fèi)用在公司三費(fèi)中的占比達(dá)到84%以上，對(duì)公司費(fèi)用率影響較大，管理費(fèi)用的大幅上升可能會(huì)影響公司凈利潤(rùn)。2012年公司管理費(fèi)用大幅上漲的主要原因是公司在金礦技改和技術(shù)研發(fā)上的投入增加，以及人力成本的上升。 業(yè)務(wù)展望: 全球定量寬松，黃金價(jià)格長(zhǎng)期看好:2012年黃金價(jià)格仍可看好。目前，全球債務(wù)問題導(dǎo)致的全球紙幣體系長(zhǎng)期不穩(wěn)定，各主要債務(wù)國(guó)為解決主權(quán)債務(wù)問題，紛紛采取量化寬松的貨幣政策，長(zhǎng)期保持低利率甚至是負(fù)利率。美聯(lián)儲(chǔ)于今年9月份推出QE3，并宣布把超低利率至少延續(xù)到2014年下半年；歐央行啟動(dòng)三年期再融資計(jì)劃，這些都對(duì)黃金價(jià)格形成支撐。 另外，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美元或逐步進(jìn)入上升周期，但在目前全球紙幣體系長(zhǎng)期不穩(wěn)定的背景下，美元仍然是不及格的貨幣，但是黃金則是所有貨幣或者資產(chǎn)中最值得信任的，是最佳的避險(xiǎn)資產(chǎn)，因此黃金價(jià)格未來仍會(huì)保持上漲趨勢(shì)。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議: 我們認(rèn)為在當(dāng)前全球定量寬松的貨幣環(huán)境下，黃金價(jià)格將繼續(xù)保持上漲的趨勢(shì)，公司黃金儲(chǔ)量在未來兩年有望保持較快增長(zhǎng)，主要金礦產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2012和2013年EPS分別為1.78、2.13元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.8、17.4倍，鑒于對(duì)金價(jià)和公司黃金儲(chǔ)量增長(zhǎng)的良好預(yù)期，給予公司23倍PE，目標(biāo)價(jià)42元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。 宜安科技:鎂好未來，拭目以待 宜安科技是國(guó)內(nèi)具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的輕合金精密壓鑄行業(yè)領(lǐng)先者。公司專注于鋁合金、鎂合金等輕合金精密壓鑄件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可歸結(jié)為三點(diǎn)，一是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的輕合金精密壓鑄技術(shù)，二是完整扎實(shí)的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，三是基于技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的優(yōu)秀銷售能力。這三點(diǎn)在有效激勵(lì)的專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)驅(qū)動(dòng)下互相支撐，彼此帶動(dòng)，推動(dòng)公司持續(xù)快速發(fā)展。 3C產(chǎn)品的迅猛增長(zhǎng)為輕合金壓鑄行業(yè)帶來重大發(fā)展機(jī)遇。智能手機(jī)換機(jī)潮風(fēng)頭正勁，平板電腦的高速增長(zhǎng)毋庸臵疑，超級(jí)本雖短期推廣低于預(yù)期，但隨著性價(jià)比的改善，出貨量將在四季度或明年放量，這為國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)創(chuàng)造巨大商機(jī)。壓鑄鎂合金以其優(yōu)越性能將受益于以上3C產(chǎn)品的迅猛增長(zhǎng)及其輕薄化、美觀化的發(fā)展潮流，在3C產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)件和外殼領(lǐng)域具有巨大的市場(chǎng)潛能。 對(duì)標(biāo)研究:可成和嘉瑞都做對(duì)了什么？可成科技是全球3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件的集大成者，嘉瑞國(guó)際專注輕合金壓鑄市場(chǎng)30年，這兩家公司均受益于當(dāng)前3C產(chǎn)品迅猛增長(zhǎng)的浪潮，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。通過對(duì)二者發(fā)展歷程的歸納和比較，我們認(rèn)為他們做對(duì)了四件事:一是預(yù)見潮流，積極研發(fā)具有前景的生產(chǎn)工藝；二是賭定趨勢(shì)，大刀闊斧地?cái)U(kuò)張產(chǎn)能；三是堅(jiān)決打入大客戶供應(yīng)鏈，與大品牌共同成長(zhǎng)；四是推動(dòng)“技術(shù)-訂單-擴(kuò)產(chǎn)-再融資”的良性循環(huán)。 鎂好未來，拭目以待。參照可成和嘉瑞的成功要素，宜安科技可謂初具牛股雛形。而且，在業(yè)績(jī)層面，最壞的時(shí)候正在過去，四季度將迎來單季業(yè)績(jī)同比意義上的拐點(diǎn)；估值層面，隨著公司下游逐漸向3C產(chǎn)品聚攏，公司的成長(zhǎng)性將獲得系統(tǒng)性提升，同時(shí)，作為A股唯一的鎂合金深加工企業(yè)，公司還擁有獨(dú)特的投資吸引力。 給予“買入-B”投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.9元。公司四季度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依賴于Gopro、亞馬遜、華為等訂單開始供貨；謹(jǐn)慎起見，明年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)我們只考慮在手訂單的穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，2012~2013年EPS分別為0.42元、0.63元；同時(shí)，我們給予2013年業(yè)績(jī)30x的市盈率，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.9元。 風(fēng)險(xiǎn)提示:1)3C產(chǎn)業(yè)景氣度下降；2)公司在3C產(chǎn)品結(jié)構(gòu)件市場(chǎng)的推廣受阻；3)產(chǎn)能投建進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；4)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，拖累公司傳統(tǒng)壓鑄件訂單。(安信證券分析師：葉鑫，衡昆) 中銀絨業(yè):季度收入增速回落，現(xiàn)金流亟需改善 公司的季度收入增速回落，現(xiàn)金流狀況亟需改善。2012年1-9月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.57億元，同比增長(zhǎng)41.1%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.11億元，同比增長(zhǎng)68.1%，每股收益0.29元，毛利率21.9%。2012年第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.47億元，同比增長(zhǎng)14.4%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.75億元，每股收益0.10元，毛利率20.3%。公司收入增長(zhǎng)的主要原因應(yīng)是產(chǎn)品銷量的上升，三季度收入增速繼續(xù)回落。由于公司在水洗絨、無毛絨、絨條等工序都可賣出產(chǎn)品，因此公司的主動(dòng)能力較強(qiáng)。三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率為69.1%，應(yīng)是配股因素引致的，但仍處于相當(dāng)高的水平。公司三季度應(yīng)收賬款繼續(xù)攀升，達(dá)到6.9億元的水平。存貨繼續(xù)攀升，達(dá)到25.1億元。公司的現(xiàn)金流狀況亟需改善。公司預(yù)計(jì)2012年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)79.54%-91.5%，即每股收益0.42-0.45元。 存貨采購成本與羊絨價(jià)格走勢(shì)對(duì)公司未來盈利能力影響較大。如果羊絨價(jià)格持續(xù)上漲，則公司未來依托于存貨采購成本低的優(yōu)勢(shì)將提升盈利能力；如果羊絨價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，將對(duì)公司未來的盈利能力形成沖擊；如果羊絨價(jià)格走平，考慮到存貨因素，在正常情況下，公司的盈利能力應(yīng)收窄。2012年以來無毛絨的價(jià)格漲幅明顯趨緩。由于公司在水洗絨、無毛絨、絨條等工序都可賣出產(chǎn)品，在無毛絨、絨條等工序都可購進(jìn)原材料，因此，公司存貨加權(quán)成本上升的速度應(yīng)超過預(yù)想。 維持對(duì)公司“中性-A”的投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2012、2013、2014年的凈利潤(rùn)分別為3.03、2.45、2.72億元，每股收益分別為0.42、0.34、0.38元，與此對(duì)應(yīng)的市盈率分別為18.2、22.5、20.2倍。維持對(duì)公司“中性-A”的投資評(píng)級(jí)，由于配股因素股價(jià)進(jìn)行了除權(quán)，我們相應(yīng)調(diào)整12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為8.0元。 風(fēng)險(xiǎn)提示:羊絨價(jià)格的大幅下降、存貨金額過高和資金鏈的緊繃。(安信證券分析師：趙志成) 中國(guó)國(guó)貿(mào):租金水平繼續(xù)上漲，全年業(yè)績(jī)預(yù)增50%以上 投資建議:2012前三季度公司完成營(yíng)業(yè)收入14.6億元，同比增長(zhǎng)22.04%；歸屬于上市公司所有者凈利潤(rùn)2.89億元，同比增長(zhǎng)133.91%。報(bào)告期內(nèi)北京市整體租金水平繼續(xù)保持增長(zhǎng)，較好的租金水平也保證了公司業(yè)績(jī)的進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)，公司預(yù)計(jì)2012年全年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)將比上年同期增長(zhǎng)50%以上。預(yù)計(jì)公司2012、2013年每股收益分別是0.32和0.44元。截至10月30日，公司收盤于10.32元，對(duì)應(yīng)2012年P(guān)E為31.25倍，2012年P(guān)E為23.45倍。受益于北京市整體市場(chǎng)租金水平的持續(xù)增長(zhǎng)，給予公司2012年35倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格11.2元，維持“增持”評(píng)級(jí)。 主要內(nèi)容:1.2012年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)22%。2012前三季度公司完成營(yíng)業(yè)收入14.6億元，同比增長(zhǎng)22.04%；歸屬于上市公司所有者凈利潤(rùn)2.89億元，同比增長(zhǎng)133.91%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.29元，比去年同期增長(zhǎng)141.67%。(海通證券分析師：涂力磊) 青島啤酒:戰(zhàn)略方向正確，銷量增速持續(xù)領(lǐng)先 青島啤酒600600食品飲料行業(yè) 研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券分析師：王萍撰寫日期：2012-10-31 投資建議: 維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為1.38元、1.47元和1.66元，對(duì)應(yīng)PE分別為22X、21X和18X。公司戰(zhàn)略方向正確，銷量增速持續(xù)領(lǐng)先，市場(chǎng)份額不斷提升，雖短期利潤(rùn)讓位于銷量增長(zhǎng)，我們看好整合后期公司龍頭企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)以及盈利能力的顯著提高，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。 要點(diǎn): 業(yè)績(jī)符合預(yù)期:公司1-3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收218億元，同比增長(zhǎng)13.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)16.8億元，同比增長(zhǎng)1.1%；每股收益1.25元。其中3季度收入和凈利率分別同比增長(zhǎng)17.8%和0.1%。 (1)行業(yè)增速放緩，公司銷量增速繼續(xù)領(lǐng)先:由于宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，全年氣溫偏低、雨水較多等因素，今年前三季度啤酒行業(yè)產(chǎn)量為3988萬千升，同比增長(zhǎng)3.32%。而公司前三季度啤酒銷量682萬千升，同比增長(zhǎng)12.9%，遠(yuǎn)高于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手(燕京啤酒1-3季度銷量同比增長(zhǎng)0.77%)，市場(chǎng)份額環(huán)比基本持平，達(dá)17.1%。 (2)3季度微調(diào)為主，保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定:3季度公司噸酒價(jià)格提升2%，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及原料成本下降，綜合來看毛利率環(huán)比略升0.7pct，而銷售費(fèi)用率略有增加，最終凈利率基本同比持平。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整不大，前三季度主品牌青島啤酒銷量同比增長(zhǎng)10.2%，而副品牌同比增長(zhǎng)16.1%，副品牌占比(47%)保持穩(wěn)定。 分季度看，業(yè)績(jī)?cè)鏊侪h(huán)比加快。3季度公司銷量同比增長(zhǎng)15.3%，增長(zhǎng)環(huán)比增加3.8pct，收入增速同比增長(zhǎng)17.8%，環(huán)比增加3.1pct。而行業(yè)同期銷量下滑1%，公司銷量快速增加將擠壓主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)空間。 營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)定和現(xiàn)金流情況良好:前三季度公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為211次，同比增加35次，而存貨周轉(zhuǎn)率為5.4次，基本持平。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為1.34和1.11，與去年同期基本持平。由于2季度起，預(yù)付款大幅減少，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比增加60%。 戰(zhàn)略方向正確，維持“推薦”:在目前的競(jìng)爭(zhēng)格局之下，行業(yè)毛利率繼續(xù)提升空間有限，我們認(rèn)為公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以逐步搶占市場(chǎng)占有率的做法是正確的，且今年以來公司主品牌和副品牌銷量均錄得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，市占率穩(wěn)步提升。受惠于此，應(yīng)享受估值溢價(jià)，維持對(duì)公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:(1)經(jīng)濟(jì)增速下滑導(dǎo)致需求不振；(2)通脹率下滑造成提價(jià)壓力；(3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致利潤(rùn)率進(jìn)一步下滑等。 格力電器:業(yè)績(jī)?cè)俪袌?chǎng)預(yù)期 投資建議:上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為2.30/2.74/3.11元，(原預(yù)測(cè)為2.19/2.54/2.97元)，對(duì)應(yīng)前日收盤價(jià)PE分別為9.3倍、7.8倍和6.9倍。公司盈利能力持續(xù)提升，保障了較強(qiáng)的業(yè)績(jī)確定性，目前估值具備吸引力，維持“推薦”評(píng)級(jí)，上調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至26元。 要點(diǎn): 三季報(bào)業(yè)績(jī)超出預(yù)期。2012年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入765億元，同比增長(zhǎng)20%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)53億元，同比增長(zhǎng)41%，每股收益為1.77元，超出市場(chǎng)預(yù)期。由于第三季度公司確認(rèn)了一筆4億的補(bǔ)貼收入，導(dǎo)致三季度的歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)了57%，剔除這部分補(bǔ)貼，三季度歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約為30%，與中期持平，業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)平穩(wěn)。 收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司三季度收入286億，同比增長(zhǎng)20%，收入增速基本與前幾個(gè)季度持平。今年在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手收縮的背景下，公司市場(chǎng)份額獲得了一定程度提升，收入逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)。 盈利能力持續(xù)提升。公司前三季度(毛利率-銷售費(fèi)用率)為10.3%，同比提升了2.9個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于產(chǎn)品均價(jià)提升及原材料價(jià)格的下降。公司前三季度管理費(fèi)用率為3.4%，同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是研發(fā)投入增加所致。公司前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.4%，同比持平。 資產(chǎn)負(fù)債表偏穩(wěn)健，現(xiàn)金流優(yōu)異。公司三季度末庫存為120億，同比下降9億，環(huán)比下降20億，存貨控制較好。公司三季度末應(yīng)收為391億，同比持平，環(huán)比增加了33億，主要是8月份新冷年開盤后，公司迎來了渠道打款的高峰期，應(yīng)收項(xiàng)目季節(jié)性的增加。公司三季度末預(yù)收款為227億，創(chuàng)出了歷史新高，但增速已有下降，在宏觀面依然偏弱的背景下，對(duì)公司收入增長(zhǎng)不應(yīng)預(yù)期過高。公司三季度末其他流動(dòng)負(fù)債為138億，環(huán)比二季度末提升了25個(gè)億，可以看出公司對(duì)安裝維修費(fèi)用及經(jīng)銷商返利的預(yù)提較為充分，資產(chǎn)負(fù)債表偏穩(wěn)健。公司第三季度每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為0.90元，EPS為0.82元，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。 風(fēng)險(xiǎn)因素:房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期。(長(zhǎng)城證券分析師：朱政) 天地科技:毛利率逐季提升，實(shí)現(xiàn)24%增長(zhǎng)概率增大 分析:在煤炭行業(yè)不景氣的背景下，綜合毛利率逐季提升，略超市場(chǎng)預(yù)期。2012Q1-Q3，公司綜合毛利率分別為29.3%、29.7%、32.8%，推測(cè)是煤機(jī)設(shè)備毛利率提升所致，更進(jìn)一步的原因可能是鋼價(jià)下跌和管理改善。由于煤炭行業(yè)景氣度低，普遍認(rèn)為公司受旗下煤礦毛利率下滑拖累，對(duì)煤機(jī)設(shè)備毛利率亦較為擔(dān)憂，實(shí)際情況略超市場(chǎng)預(yù)期。 收入增速放緩符合預(yù)期。由于下游需求不景氣，三季度收入增速放緩至15%，在預(yù)料之中。由于公司管理層在2011年末就預(yù)計(jì)到2012年銷售形勢(shì)艱苦，2012H1力推銷售，使得2012Q1-3實(shí)現(xiàn)收入增速27.7%，為全年業(yè)績(jī)奠定基礎(chǔ)。 銷售&；管理費(fèi)用控制得當(dāng)。2012Q1-3銷售&；管理費(fèi)用率為11.8%，較上年同期下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)2012全年為12%左右，較上年下降2個(gè)百分點(diǎn)左右。 應(yīng)收賬款較年初增加72%，減值計(jì)提充分。2012Q3末，公司應(yīng)收賬款比2011年末增加19億元，增幅72%。2012Q1-3公司計(jì)提減值損失14億元，計(jì)提充分。 公司實(shí)現(xiàn)24%凈利增速概率大。根據(jù)我們的測(cè)算，公司2012Q4只需收入增速16.5%，SG&；A費(fèi)用率控制在13.3%，即使毛利率下降至30.6%，就能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)激勵(lì)所約定的24%的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟ｏL(fēng)險(xiǎn)在在于壞賬計(jì)提超預(yù)期，但公司在二季度已經(jīng)大幅計(jì)提過一次，目前計(jì)提充分，因此該風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率不大。 盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年按照最新股本攤薄的EPS分別為0.93、1.18、1.51元，對(duì)應(yīng)增速分別為24.0%、27.1%、27.6%；我們維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)13元，對(duì)應(yīng)2012-2014年P(guān)E分別為14.0x、11.0x、8.6x。(海通證券分析師：龍華，何繼紅)