每經(jīng)記者 張娟娟 發(fā)自上海

據(jù)港媒報(bào)道，上海糕點(diǎn)連鎖店克莉絲汀2月6日在香港進(jìn)行上市前推介會(huì)，該股招股價(jià)在1.6－2.2港元，計(jì)劃發(fā)行2.5億股，其中2.25億股（90%）為國(guó)際配售，2500萬股（10%）為香港公開發(fā)售，集資額4億－5.5億港元?？死蚪z汀暫定本月10日起招股，2月23日掛牌，保薦人為法國(guó)巴黎銀行。如果上市成功，它將會(huì)成為內(nèi)地“蛋糕”第一股。

毛利逐年下降

1993年1月，克莉絲汀董事長(zhǎng)羅田安等14個(gè)臺(tái)灣人和上海糖業(yè)煙酒（集團(tuán)）公司、上海冠生園食品有限公司三方共同投資120萬美元成立上?？死蚪z汀食品有限公司--其中羅田安等14位臺(tái)灣個(gè)人注資90萬美元，持股60%，其余兩家各占20%股份。1999年3月，上海糖業(yè)煙酒集團(tuán)和上海冠生園食品有限公司撤資，將其持有的上?？死蚪z汀的全部股份轉(zhuǎn)讓給羅田安等14位臺(tái)灣個(gè)人。

初步招股文件顯示，截至去年12月31日，該公司在內(nèi)地22個(gè)城市共營(yíng)運(yùn)898間零售門店，主要集中于長(zhǎng)江三角洲地區(qū)及主要城市，包括上海、江蘇省和浙江省，并在上述地區(qū)擁有5間烘培工廠。

2008年公司實(shí)現(xiàn)純利1.27億元，2009年跌至1.16億元。2010年，克莉絲汀除在上海世博園開設(shè)20間零售門店外，還在其營(yíng)運(yùn)所在省份增設(shè)55間零售門店，不過，網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張卻令公司該年純利不升反跌23.7%至8835萬元。2011年前3季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.86億元，實(shí)現(xiàn)凈利8003萬元，同比增長(zhǎng)14%。每股盈利0.107元。

而從2008年至2011年3年間，克莉絲汀前3季度毛利率從56.4%一路降至52.4%，其中，面包及蛋糕類毛利率從56.3%降至43.1%，公司解釋稱，面包及蛋糕類毛利率下降，主要是由于買奶粉、油糖及雞蛋等原料價(jià)格上漲致致使其成本全面增長(zhǎng)，以及勞工成本增多所致。

根據(jù)Euromonitor的資料顯示，截至2010年底，按收益及零售門店數(shù)目計(jì)算，克莉絲汀是擁有及經(jīng)營(yíng)中國(guó)銷售烘焙產(chǎn)業(yè)的最大零售連鎖店之一。公司計(jì)劃于今明兩年共增加320家分店，到2013年底，公司預(yù)計(jì)其零售網(wǎng)絡(luò)將覆蓋月1200間零售門店，著重將零售門店進(jìn)一步滲透至長(zhǎng)三角市場(chǎng)，尤其是其中二三線城市。

過半收入來自提貨券收益

此外，克莉絲汀2008、2009及2010年12月底的流動(dòng)負(fù)債凈額分別約7140萬元、8630萬元及8890萬元。公司解釋稱，負(fù)債凈額上升乃因上述各年的提貨券銷售而錄得大量顧客按金所致。當(dāng)該公司顧客使用提貨券購(gòu)買產(chǎn)品時(shí)，有關(guān)顧客按金將被確認(rèn)為收益，從而令該公司負(fù)債減少。

截至2011年9月底，該集團(tuán)共有未兌換提貨券的負(fù)債總額約達(dá)8.62億元，根據(jù)該集團(tuán)截至2011年9月底的日平均收益（即每天360萬元），該集團(tuán)將需約239天清償這些未歸還提貨券的負(fù)債總額。

初步招股文件顯示，公司大部分收益來自提貨券銷售，2008年、2009年、2010年及2011年前9個(gè)月，透過提貨券進(jìn)行銷售所得的收益分達(dá)到人民幣4.75億元、5.61億元、6.72億元及5.25億元，分別占該公司總收入的47.5%、53.4%、52.3%及53.2%。這意味著，倘若發(fā)行提貨券受質(zhì)疑或被有關(guān)部門禁止，該公司業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)可能受到不利影響。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈高度分散

目前，國(guó)內(nèi)烘焙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈而高度分散，且準(zhǔn)入門檻相對(duì)較低。迄今為止，中國(guó)尚無具有全國(guó)領(lǐng)導(dǎo)地位的連鎖品牌。多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手僅局限于在中國(guó)特定地區(qū)開展業(yè)務(wù)，排名前十位的公司均屬地區(qū)性質(zhì)。Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2010年，全國(guó)烘焙餅店介乎約50000至70000家，排名前五位的烘焙連鎖店僅占烘焙產(chǎn)品總銷售額的約6.2%。

一位港股分析師指出，目前烘焙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)太激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化非常高，企業(yè)難以形成特殊優(yōu)勢(shì)，如果資金量不是非常雄厚則很難在A股市場(chǎng)上市。

受益于近年來中國(guó)烘焙產(chǎn)品市場(chǎng)的迅速發(fā)展，盡管市場(chǎng)整體由中小型烘焙門店占據(jù)，但享有極高業(yè)界聲譽(yù)的領(lǐng)先烘焙連鎖運(yùn)營(yíng)商已開始推行連鎖化、規(guī)?；捌放苹陌l(fā)展策略。Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，按銷售額計(jì)算，2010年國(guó)內(nèi)十大烘焙連鎖運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)占有率分別為：好利來1.84%、克莉絲汀1.32%、元祖1.17%、稻香村1.08%、85度C0.83%、米旗0.40%、面包新語0.37%、安德魯森0.29%、向陽坊0.27%、羅莎0.22%。