每經(jīng)網(wǎng)訊 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》主辦的“2012中國投資年會(huì)”于2012年1月6日在北京舉行?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》首席評(píng)論員葉檀在發(fā)言中對(duì)實(shí)體企業(yè)提出幾條建議，一是到中西部去，所有的資源現(xiàn)在都處于比較廉價(jià)的階段。還有一個(gè)到三線城市去，因?yàn)橹袊磥淼睦瓌?dòng)消費(fèi)、拉動(dòng)內(nèi)需，或者說是所有行業(yè)的起來，城市集群我認(rèn)為在二三線城市。最后一個(gè)是到消費(fèi)領(lǐng)域去。

以下為演講實(shí)錄：

葉檀：我是《每日經(jīng)濟(jì)新聞》的首席評(píng)論員，我就不感謝自家人了，我要感謝在座的諸位今天下午能夠光臨。

今天下午我們是進(jìn)行一個(gè)探討，剛才大家說得都比較客觀，請(qǐng)?jiān)试S我說一點(diǎn)比較極端的話。我今天下午想說一個(gè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)來說不那么好的消息，我會(huì)從A股市場(chǎng)來探討一下我們的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)到底怎么樣。我前兩天去了珠三角，他們中小企業(yè)都跟我說我們準(zhǔn)備關(guān)門。為什么呢？一方面產(chǎn)品賣不出去，訂單在下降。另外一方面，還是看到我們的人民幣匯率的中間價(jià)在上升，他們覺得過不下去了，玩具廠的老板就坐在地上哭說到底怎么辦？我給他出的主意很不好，我知道是很不負(fù)責(zé)任的一個(gè)主意。我說趁著你肥的時(shí)候把自己賣了，因?yàn)檫@樣子你可以有點(diǎn)錢，你不要被逼著，等到骨瘦如柴的時(shí)候，那就賣不上價(jià)了，咱們還都記得匯源果汁的教訓(xùn)，被逼著愛國，等到骨瘦如柴的時(shí)候賣不出去了。

2011年是債務(wù)危機(jī)年，2012年的關(guān)鍵詞仍然是債務(wù)危機(jī)。我們看到，在2011年的時(shí)候，四大債務(wù)體的負(fù)債總額是84萬億美元，相當(dāng)于他們GDP的2.4倍?？唆敻衤罱悬c(diǎn)抓狂，他在《紐約時(shí)報(bào)》發(fā)表的所有主題就是應(yīng)該借債，借債，再借債。他最近發(fā)表的借債主題是因?yàn)檎鑲图彝ソ鑲灰粯?，政府借債的話，他說很多時(shí)候是不用還的。我們覺得很奇怪，如果政府借債不用還的話，那么誰替他們還？很顯然是買了美國國債的人替他們還。美國國債最近十年期的國家收益率，我們知道最低的時(shí)候，你借給他10年期的錢，國債收益率是1.88%，如果再繼續(xù)買他的國債的話，我估計(jì)就要倒貼給美國政府錢，就要倒貼給美國財(cái)政部錢。所以我們看到的情況是，在不斷的全球的資金輸入美國，所以美國是不用擔(dān)心這個(gè)危機(jī)。

但是我們看到今年的情況到底怎么樣，今年我們知道，近期到期的全球的主要經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)，加上金磚四國，一共到期的是7.6萬億美元。2011年是一個(gè)債務(wù)危機(jī)的高發(fā)年，大家都知道，欠了很多債還不出來，2011年的時(shí)候到期的債務(wù)是7.4萬億美元。所以就意味著今年到期的債務(wù)會(huì)比去年更加多。所以我們知道，在所有的東西都不明確的情況下，起碼有一樣?xùn)|西是明確的，也就是說我們的債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重。在債務(wù)負(fù)擔(dān)越來越重的情況下，我們會(huì)做出一些什么樣的應(yīng)對(duì)呢？第一個(gè)應(yīng)對(duì)，不知道在座的有沒有銀行的，我要恭喜你們，因?yàn)槟銈?011年的盈利實(shí)在是非常好，特別是中間業(yè)務(wù)的收入會(huì)非常好。我們知道上市銀行第一家已經(jīng)發(fā)布了業(yè)界公告，浦發(fā)2011年的業(yè)績公告已經(jīng)出來了，他們好到不好意思說，我替他們宣告一下，他們的利潤增長是42%，2011年全國銀行的中間業(yè)務(wù)增長，前三季度確定的利潤增長是35.4%，中間業(yè)務(wù)增長是44%。我不知道還有什么行業(yè)能夠獲得比銀行業(yè)更好的利潤增長，大家還不趕緊哭著喊著，也別聽我們的報(bào)告了，趕緊去買銀行股。按理來說應(yīng)該是這樣的，我們知道，很簡單的一個(gè)道理，為什么銀行的利潤這么好？為什么銀行的中間業(yè)務(wù)這么好？在座有銀行的人，有一點(diǎn)可以肯定，我們實(shí)際利率在大幅度上升。

以前我們知道，中國有一個(gè)做法，我們最大的競(jìng)爭(zhēng)力在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域叫中國是山寨王國，沒有比山寨來得更泛濫，更多的，但是山寨是純粹的概念嗎？不是的，一個(gè)手機(jī)拿到深圳華僑北路，幾天之后就能夠復(fù)制出來一個(gè)手機(jī)，這難道僅僅是抄襲嗎？你抄抄看看能抄得出來嗎？這說明中國經(jīng)過了30年的經(jīng)濟(jì)增長之后，形成了一條非常完善的產(chǎn)業(yè)鏈條。這個(gè)成果到2011年轉(zhuǎn)型的時(shí)候，這個(gè)優(yōu)勢(shì)在逐漸的消失。在2011年的時(shí)候我們知道，最大的盈利來源是什么？2011年最大的盈利來源就是你手握現(xiàn)金，也就是說現(xiàn)金的溢價(jià)才是最大的盈利來源。為什么銀行可以獲得那么高的利潤，為什么小額貸款公司可以獲得這么高的利潤？為什么所有沾到“高利貸”三個(gè)字的那些所有的資金都能夠獲得高額的利潤？只有一個(gè)行業(yè)能夠跟他們媲美，那就是風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，而且風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)還比他們高。那是因?yàn)槲覀兲幱诂F(xiàn)金流急劇緊張的過程，我們現(xiàn)在貨幣基礎(chǔ)這么多，從4萬億大規(guī)模的刺激，一下子到了2011年的緊張，當(dāng)這種緊張狀態(tài)開始的時(shí)候，就是現(xiàn)金的溢價(jià)大幅上升的時(shí)候。我們知道，現(xiàn)在我們一年期的存款利率是3.5%，但是如果銀行跟你說我給你3.5%的利率，在座的人有誰會(huì)心甘情愿的把你的錢存在銀行里面獲取3.5%的利率嗎？沒有這樣的人，如果有這樣的人，請(qǐng)?jiān)试S我膜拜一下。我們的年化收益率不達(dá)到5%或者是6%，你是不會(huì)存這個(gè)錢的。也就是說，我們的存款利率實(shí)際上上升了2到3個(gè)百分點(diǎn)，這是起碼的。

我們?cè)賮砜促J款利率，同樣是如此，我們知道從貸款利率來說，通過中間業(yè)務(wù)，起碼這個(gè)貸款所要付出的利率是多少？10%算是一個(gè)公道價(jià)，是跳樓大甩賣的價(jià)格，一般說到15%或者是20%。所以我們想，6%的貸款利率還能獲得這樣的貸款嗎？是根本不可能的。為什么我們的A股市場(chǎng)在下降？很簡單的一個(gè)道理，因?yàn)槲覀冎溃实牡箶?shù)就是跟證券市場(chǎng)密切相關(guān)的，我們實(shí)際利率越高，證券市場(chǎng)越如此，這是很簡單的道理。

我們?cè)倩剡^頭來說，我剛才說，2012年我們的貨幣、資金流和現(xiàn)金流會(huì)不會(huì)好一點(diǎn)？從政策來說會(huì)稍微好一點(diǎn)，因?yàn)槲覀儸F(xiàn)在外匯占款在降低，這是直接和存款準(zhǔn)備金率掛鉤的，相信我們的存款準(zhǔn)備金率會(huì)下調(diào)。但是你捉來了一條蟲子，你發(fā)現(xiàn)有18只鳥張著口在等著吃這個(gè)蟲子，所以我們的現(xiàn)金流依然會(huì)非常緊張。銀行現(xiàn)在的利潤率這么高，你為什么依然不敢買？因?yàn)槟阒浪谄疵娜谫Y。浦發(fā)行剛發(fā)布了一份如此美妙的盈利報(bào)告，但是與此同時(shí)，他說要發(fā)行300億元的金融債在支持小微企業(yè)的貸款，小微企業(yè)還沒拿到錢，他先拿300億，它還會(huì)繼續(xù)的融資和再融資。相應(yīng)的情況也會(huì)出現(xiàn)在其他的金融機(jī)構(gòu)上，比如說證券公司，我認(rèn)為也會(huì)出現(xiàn)這樣的問題。因?yàn)殡S著自營業(yè)務(wù)的收縮，會(huì)出現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)金流的緊張局面，而這個(gè)局面會(huì)在2012年當(dāng)中反映出來，我們會(huì)看到。

再接下來我們還會(huì)看到，比如我們是處于一個(gè)去杠桿化的過程，去杠桿化的過程我們?nèi)ツ曛雷≌禺a(chǎn)不好，很多人說我們的去杠桿化除了跟我們的現(xiàn)金和銀行有關(guān)之外，跟房地產(chǎn)是密切相關(guān)的。我們的房地產(chǎn)以前是作為一個(gè)最重要的抵押品到銀行去抵押貸款。在房地產(chǎn)節(jié)節(jié)上漲的時(shí)候我們發(fā)覺，貨品發(fā)行量越來越大，你拿到的錢越來越多，你什么都不用干，你只要囤一塊地，一覺醒來成富人了，這個(gè)世界太美妙了，這個(gè)就是資產(chǎn)品價(jià)格節(jié)節(jié)上升時(shí)候的資產(chǎn)溢價(jià)和現(xiàn)金溢價(jià)的情況。但是我們回過頭來說，這兩年我們看到的是資產(chǎn)品價(jià)格的節(jié)節(jié)下挫。去年一年我們的土地收入下降了多少？從70個(gè)大中城市來看，下降了13%-16%之間，這還不是最主要的。我們知道，我們的住宅，你比如說手上有5套房子，很多人說我現(xiàn)在不愿意賣房子，因?yàn)閮r(jià)格低。現(xiàn)在如果說你把你的房子拿到二手房市場(chǎng)上，按照原來的價(jià)格去掛牌試試，你如果能夠按照原來的價(jià)格順利地賣出去，我服了你，你是營銷天才?；旧衔掖蚵牭降那闆r是，你掛牌如果不愿意降價(jià)你是賣不出去的。也就是說，我們的住宅地產(chǎn)的實(shí)際價(jià)格在節(jié)節(jié)下挫，銀行也不是傻子，2012年還有一個(gè)比較大的問題是商業(yè)地產(chǎn)，2011年的時(shí)候商業(yè)地產(chǎn)還在爭(zhēng)先恐后的進(jìn)入，2011年底很多商業(yè)樓盤資金回報(bào)根本不足以覆蓋成本。我認(rèn)為2012年商業(yè)地產(chǎn)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)會(huì)浮出水面，大家在購買商業(yè)地產(chǎn)的時(shí)候會(huì)越來越謹(jǐn)慎。

中國銀行的貸款有三種方式，擔(dān)保貸款、抵押貸款和信用貸款。信用貸款基本上可以忽略不計(jì)，我們信用貸款也存在這樣的問題，所以我們大部分的情況下是擔(dān)保貸款或者是抵押貸款。擔(dān)保貸款到什么程度？我告訴大家的是，最新的數(shù)據(jù)告訴我們，在我們的上市公司里面，所有擔(dān)保的貸款是9千億元人民幣。一家企業(yè)別人擔(dān)保是總資產(chǎn)的多少？是39倍。所以我們可以想像，現(xiàn)在整個(gè)擔(dān)保已經(jīng)是一家企業(yè)外面圍著無數(shù)的擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)非常大。我們回過頭來看去杠桿化，我們來看抵押貸款。很明顯，比如說你有5套房子，是100萬，5年之后漲到200萬的時(shí)候，你興高采烈，拿到銀行抵押貸款，銀行給你打個(gè)7折，140萬，你有40萬可以做別的投資，這個(gè)時(shí)候資產(chǎn)品的價(jià)格是節(jié)節(jié)上升的，你看到錢和財(cái)富越來越多，心里很美。但是我們回過頭來看現(xiàn)在的情況，你有100萬的房產(chǎn)，2年之后發(fā)覺變成了80萬，你拿到銀行去貸款，你發(fā)覺銀行打的是6折，甚至是5折，這時(shí)候你的100萬就變成了40萬。你在市場(chǎng)上套現(xiàn)還套不了那么高的現(xiàn)，那么你怎么辦？所以我們看到的情況，很多人都跟我說，葉老師，是不是說2011年我們房地產(chǎn)的嚴(yán)冬拐點(diǎn)就要來了？我說2011年不是房地產(chǎn)的嚴(yán)冬，但是剛剛?cè)肭?，因?yàn)槲覀?010年的房地產(chǎn)銷售很好，一直到2011年的一季度我們房地產(chǎn)的銷售很好。一直到2012年上半年才是，我們看到的情況是，到了2011年年底的時(shí)候，我們的投資率開始大于銷售率。

2011年是債務(wù)危機(jī)年，這一年是毋庸置疑的。債務(wù)危機(jī)年是去杠桿化的年份，就意味著資產(chǎn)價(jià)格會(huì)下降，包括房地產(chǎn)價(jià)格和股市的價(jià)格，資產(chǎn)品價(jià)格會(huì)下降，這樣你到銀行去，你的抵押品的價(jià)格會(huì)下降。在接下來我們會(huì)看到一個(gè)實(shí)體企業(yè)融資鏈繃緊的狀態(tài)。我最近聽到造船業(yè)的人跟我說，我老實(shí)告訴大家，除了服務(wù)性行業(yè)，洗頭、洗腳行業(yè)，或者是一些吃吃喝喝的行業(yè)之外，我沒有看到我們哪個(gè)實(shí)體行業(yè)是真正好的。造船行業(yè)30%的造船企業(yè)拿不到訂單，鋼鐵行業(yè)處于盈虧的生命線，水泥行業(yè)也在下降，因?yàn)槲覀兊幕ㄔ谙陆怠５怯幸粋€(gè)指數(shù)特別好，即便是房地產(chǎn)服務(wù)業(yè)在下降，它的指數(shù)也很好，是非制造業(yè)采購人指數(shù)，這個(gè)特別好。是因?yàn)槲覀兊纳虡I(yè)商務(wù)消費(fèi)特別好，大家看到了未來的希望在哪里？商務(wù)消費(fèi)這一塊是特別好的，說明我們無數(shù)的商務(wù)人群手提著現(xiàn)金在全球飛來飛去尋找項(xiàng)目，這就是我們看到的實(shí)際情況。

從未來來看道理會(huì)怎么樣？我可以告訴大家，房地產(chǎn)我是不太看好的，從股市來說，我認(rèn)為現(xiàn)在確實(shí)是有反彈，不知道什么時(shí)候。因?yàn)榇蠹叶荚谡f反彈的高峰期什么時(shí)候到來，我覺得大家的預(yù)期太一致。所以我反而對(duì)于這樣過于明確的預(yù)期，所有人過于明確的預(yù)期注定是錯(cuò)的，這是鐵的案例?，F(xiàn)在的實(shí)體企業(yè)在做幾件事情，最后說一下比較好的方法。到中西部去，所有的資源現(xiàn)在都處于比較廉價(jià)的階段，你如果有現(xiàn)金的話會(huì)發(fā)覺2012年所有的資產(chǎn)品都那么便宜，所有的生產(chǎn)線都非常便宜，可以到你的手上，這是比較好的機(jī)會(huì)。2011年、2012年都是并購重組的高峰年，所有的行業(yè)都開始并購重組。還有一個(gè)到三線城市去，因?yàn)橹袊磥淼睦瓌?dòng)消費(fèi)、拉動(dòng)內(nèi)需，或者說是所有行業(yè)的起來，城市集群我認(rèn)為在二三線城市。最后一個(gè)是到消費(fèi)領(lǐng)域去，到消費(fèi)領(lǐng)域去，我要告訴大家的是，現(xiàn)在資金鏈已經(jīng)緊張到一個(gè)什么程度？就是連奢侈品都開始下挫。我告訴大家一個(gè)證據(jù)，以前秋拍的時(shí)候，一瓶50年代的茅臺(tái)，實(shí)物拍賣從2千塊錢購價(jià)可以到20萬，現(xiàn)在秋拍的時(shí)候回到了2萬塊錢。所以從去年秋天開始，我們的高端消費(fèi)品奢侈品開始大幅度的下挫，這就說明資金鏈已經(jīng)緊張大一定程度，在這種預(yù)期下，所有一頂點(diǎn)貨幣的放松或者是其他的放松，對(duì)于市場(chǎng)來說都是利好。

如果說我說了很多烏鴉嘴的話，最后我希望能夠給大家?guī)硪稽c(diǎn)希望。由于時(shí)間的關(guān)系，我就說到這里，謝謝！