有分析人士指出，目前，CPI漲幅放緩形成的通脹拐點、“預(yù)調(diào)微調(diào)”帶來的政策拐點、社會資本帶來的流動性拐點、市場估值拐點等都基本得到確立。從這個角度看，本輪反彈還沒有到夭折的時候，“多拐點”行情有望持續(xù)到明年春節(jié)前后

　　繼上周小幅回調(diào)后，本周A股繼續(xù)陷入調(diào)整。滬指全周累計跌2.6%，5個交易日有3日收盤下跌，最終報2416.56點；深成指全周大跌3.78%，更有4個交易日收盤下跌。該指數(shù)周五收盤報10025.17點，10000點關(guān)口面臨考驗。

　　關(guān)于本周市場的高位回落，有觀點認(rèn)為是健康的調(diào)整，有利于夯實底部，避免技術(shù)形態(tài)過于超買導(dǎo)致可能出現(xiàn)暴跌，最終使反彈夭折。分析人士認(rèn)為，當(dāng)前的時間尺度遠(yuǎn)比空間尺度重要得多，反彈時間長點遠(yuǎn)比反彈空間大些有價值得多。從技術(shù)上看，2307點成為未來幾個月低點的地位并未受到動搖，這也意味著后市指數(shù)下跌空間有限。

　　引發(fā)調(diào)整的理由不充分

　　自本周三以來，A股市場出現(xiàn)了持續(xù)的調(diào)整。其中，周三滬深兩市大跌2.5%左右，創(chuàng)近兩個月來的單日最大跌幅，給市場帶來巨大的短期沖擊，由此滬指跌穿2500點關(guān)口，并拉開了三連陰調(diào)整架勢。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，促使A股短期調(diào)整的原因主要來自兩個方面。一方面，IMF發(fā)布了一份對中國金融系統(tǒng)的評估報告，認(rèn)為在報告中所有情景假設(shè)的不利條件都符合的情況下，中國銀行業(yè)仍存在較大風(fēng)險。另一方面，關(guān)于國際板即將推出的輿論在這個時候“老調(diào)重彈”。其實，這兩個令投資者恐慌的信息沒有一點經(jīng)得起推敲。

　　首先，IMF報告中所有情景假設(shè)在中國同時出現(xiàn)的可能性幾乎為零。分析人士認(rèn)為，盡管央行已經(jīng)對這份報告提及的內(nèi)容進(jìn)行了說明，但報告中所提及的，如資產(chǎn)質(zhì)量急劇惡化、房地產(chǎn)市場價格調(diào)整、地方政府融資平臺、收益率曲線變動以及匯率變化等，其中幾項風(fēng)險如果同時發(fā)生，銀行體系就可能會遭到嚴(yán)重影響。這引發(fā)了市場的擔(dān)心。

　　其次，推出國際板只是準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒，不等于現(xiàn)在就會推出國際板。據(jù)媒體報道，上證所有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)上周五在接受媒體采訪時表示，A股國際板目前已“基本準(zhǔn)備就緒”，并“隨時可能推出”。盡管目前仍沒一個明確的時間表，但上證所已訂立了上市交易的相關(guān)規(guī)則，而技術(shù)和監(jiān)管方面的工作也基本完成。根據(jù)以上表述，結(jié)合市場出現(xiàn)的大跌走勢，業(yè)內(nèi)人士理解為，上證所已經(jīng)從技術(shù)上準(zhǔn)備好可以推出，但這并不意味著立即推出，也不意味著推出的條件已經(jīng)完全成熟、完全具備，何況推出與否及推出時間的決定權(quán)并不在上證所這個層面，由此恐慌并無必要。

　　“預(yù)調(diào)微調(diào)”利多股市

　　最近投資者信心明顯增強(qiáng)的一個重要原因，就是央行三季度貨幣政策執(zhí)行報告關(guān)于“預(yù)調(diào)微調(diào)”的新提法，顯示政策重心已經(jīng)從過去的控通脹轉(zhuǎn)向保增長。

　　11月16日，央行發(fā)布《2011年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，對比此前央行的表述，發(fā)現(xiàn)許多口徑都發(fā)生了變化。對于下一階段的一些政策，“把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”提法出現(xiàn)微妙轉(zhuǎn)變，此外央行還首次加入“適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”語句。

　　由此，央行貨幣政策的微調(diào)具體體現(xiàn)在兩個方面。其一是，二季度強(qiáng)調(diào)“保持合理的社會融資規(guī)模，促進(jìn)貨幣信貸適度增長”，現(xiàn)在則高度概括為“保持貨幣信貸總量和社會融資規(guī)模的合理適度增長”，表述上更加積極。其二是穩(wěn)定物價總水平已經(jīng)不再是宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，轉(zhuǎn)為強(qiáng)調(diào)“保持物價總水平基本穩(wěn)定”，給出的政策信號更加溫和。

　　除貨幣政策外，財政政策微調(diào)可有更大空間。財政部9日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，10月份全國完成財政收入9188.34億元，同比增長16.9%，前10個月全國累計完成財政收入90851億元，已超過去年全年8.3萬億元的總值。同時，預(yù)計今年全年財政收入有望首次超過10萬億元，創(chuàng)下歷史新高，遠(yuǎn)超8.9萬億元的全年預(yù)算安排。

　　正因為全年將有近1.1萬億元的收支節(jié)余預(yù)期，在當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻的前提下，最后兩個月的財政支出才有了更大的微調(diào)空間，從全年的財政收支情況來看，年底的財政突擊花錢已成必然。按照全年的預(yù)算支出安排，還有22.6%的支出將在最后的兩個月內(nèi)完成。因此，相關(guān)方面的預(yù)算支出將加速。

　　11月9日，李稻葵在出席“國際金融論壇2011年全球年會”接受媒體采訪時表示，貨幣政策短期不應(yīng)放松，貨幣政策格局不能變。目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整出現(xiàn)了好的苗頭，“這種情況下絕對不能半途而廢。”他表示，目前政策如果微調(diào)，應(yīng)該是財政領(lǐng)域的微調(diào)。

　　如果說，今年上半年的一路下跌是因為通脹和流動性收緊造成的，那么人們完全有理由相信，隨著貨幣政策和財政政策的“預(yù)調(diào)微調(diào)”，以及日后的逐步放松，股市的生態(tài)環(huán)境將會逐漸向好。

　　市場流動性拐點來臨

　　國家統(tǒng)計局11月9日最新發(fā)布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月CPI同比上漲5.5%，創(chuàng)5個月以來的新低；10月規(guī)模以上工業(yè)增加值增速為13.2%，比9月份回落0.6%。對此，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，在持續(xù)的調(diào)控政策下，食品價格在國慶以后出現(xiàn)了大幅回落，從而使得通脹拐點得到了進(jìn)一步的確認(rèn)。

　　隨著通脹拐點預(yù)期的增強(qiáng)，這也使市場對央行出手緩解流動性緊張局面充滿期待。實際上，近期市場中的同業(yè)拆借利率、央票利率以及信貸規(guī)模的新變化，可以看出流動性正在逐步放松。

　　1年期央票作為市場基準(zhǔn)利率的風(fēng)向標(biāo)，其走向一直備受關(guān)注。央行周二在公開市場發(fā)行520億元1年期央票，數(shù)量較上周100億元規(guī)模放量逾4倍，且為今年4月19日以來的7個月新高。還有一點值得注意的是，此次1年期央票收益率為3.4875%，較上周下降了8.58個基點。此輪央行未在公開市場實現(xiàn)正回購操作。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，央行本周到期資金為560億元，而此前3周公開市場到期資金都在1000億元以上。從回籠力度來看，1年期央票此前3周都保持在200億元以下。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，央行如此加大發(fā)行力度，并非意在緊縮資金，而是為減緩1年央票發(fā)行利率的下行幅度。

　　凈投放也為資金利率保持低位運行提供了保證。上海銀行同業(yè)拆借利率起伏不大，繼續(xù)維持低位。隔夜shibor利率自前一交易日止跌后，周二回升1.37個基點，升至2.9125%，仍處于3%以下；14天shibor下跌34.09個基點至3.3949%，7天、6個月等其余期限shibor利率無明顯變化。

　　同時，10月份信貸閘門就突顯了松動跡象。10月份工農(nóng)中建四大國有商業(yè)銀行的貸款就高達(dá)2400億，環(huán)比繼續(xù)增加。而9月份四大行的貸款為1610億元，8月份僅為1360億元。從最新公布的信貸數(shù)據(jù)來看，10月新增貸款也比上月明顯回升，表明信貸投放開始向部分領(lǐng)域定向?qū)捤?，政策開始微調(diào)，未來流動性改善的重點將可能轉(zhuǎn)到存款準(zhǔn)備金的下調(diào)上。

　　機(jī)構(gòu)倉位加到較高水平

　　有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，自2307點反彈以后，各類機(jī)構(gòu)迅速把倉位加到較高水平。10月10日，匯金公司高調(diào)宣布，增持工、農(nóng)、中、建四行股票，在國家隊資金的感召下，各大主力機(jī)構(gòu)火線加倉，為推動本輪行情奠定了堅實的資金基礎(chǔ)。

　　有關(guān)資金監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，這輪反彈前后，許多公募基金經(jīng)理都進(jìn)行了加倉，部分基金加倉幅度甚至達(dá)到20個百分點，甚至在10月第一個交易日前后將倉位提高至80%左右。來自華泰聯(lián)合的數(shù)據(jù)顯示，各類型開放式基金倉位近期皆有所上升。其中，股票型基金平均倉位已經(jīng)升至87.51%，混合型基金平均倉位則上升到76.26%。更有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在股票型和偏股混合型基金中，倉位超過90%的基金已達(dá)127只，占樣本數(shù)量的50%；倉位低于70%的基金15只，僅占樣本數(shù)量的6%。高倉位基金數(shù)量明顯增加。

　　基金忙加倉，私募更沒閑著。根據(jù)調(diào)查統(tǒng)計，私募基金10月的平均倉位為58.84%，相對9月末的47.42%提高了11.42個百分點。截至11月初的幾個交易日，私募基金還在加倉，不少陽光私募的倉位也已經(jīng)提高到了八成。在此之前，有關(guān)社保、保險資金增倉的消息早就不絕于耳，并再次樹立了市場的先行標(biāo)桿。

　　除了國內(nèi)機(jī)構(gòu)外，一直看空A股的國外機(jī)構(gòu)也紛紛空翻多，并且相繼有選擇性的增加中國市場頭寸。全美最大的共同基金太平洋投資管理公司(PIMCO)日前也表示，在中國股市經(jīng)過本年來的下跌之后，PIMCO正在買入中國股票。

　　分析人士指出，從10月24日的2307.15點，到11月4日的2536.78點，本輪滬指反彈只有200多點，整體漲幅不到10%。如果沒有預(yù)期外的利淡因素，在此狹小的空間內(nèi)，這些日趨重倉的機(jī)構(gòu)無法在短時間內(nèi)順利脫身，更不會不會輕易放棄，由此2307點以來的反彈不可能就此輕易結(jié)束。

　　行情有望持續(xù)到春節(jié)前后

　　從基本面看，目前A股還處于諸多拐點形成的初期，行情也還沒有到夭折的時候。

　　從外圍環(huán)境看，明年2—4月份正是歐債危機(jī)下一輪國債到期的高峰期。因此，后一階段的行業(yè)壓力期是在明年的2、3月份，而不是現(xiàn)在。另一方面，即使明年公司利潤增速被調(diào)降到零，也改變不了目前市場估值偏低的狀況。只是，經(jīng)濟(jì)疲軟的后顧之憂使本輪反彈行情的整體空間不會很大。

　　同時，從10月份開始，在經(jīng)歷歐債危機(jī)暫時緩和、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)緩降已成常態(tài)之后，投資者的關(guān)注焦點開始由外轉(zhuǎn)內(nèi)，對內(nèi)的關(guān)注點也開始由糾結(jié)通脹轉(zhuǎn)向期待政策松綁，視角不同得到的認(rèn)識不同，A股行情正是在這種視角變化中筑底反彈。目前，CPI漲幅速降形成的通脹拐點、“預(yù)調(diào)微調(diào)”帶來的政策拐點、社會資本帶來的流動性拐點、市場估值拐點皆已得到確立。

　　有分析觀點認(rèn)為，影響市場中期行情的主要因素是經(jīng)濟(jì)趨于疲軟。今年四季度經(jīng)濟(jì)增速8.8—8.9%，全年9.2—9.3%已經(jīng)沒有太大變故。關(guān)鍵是明年一季度存在出口增速顯著下降、固定資產(chǎn)投資開工淡季、房地產(chǎn)景氣度衰落三重因素疊加的負(fù)面沖擊，GDP增速可能會出現(xiàn)階段性失速下行至8.3-8.4%的可能，從而給市場帶來“GDP恐慌”。由于明年3、4月份正值年報與一季報披露期，屆時公司盈利預(yù)期被繼續(xù)下調(diào)是必不可少的。不過，經(jīng)濟(jì)疲軟對目前行情的影響力還不大。一方面，到明年3月份市場才能感覺到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的不樂觀，到明年4月份才能真實感知一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的悲觀，目前還只處于迷糊階段，也處于“多拐點”初期的期待期。從這個角度看，本輪“多拐點”行情有望持續(xù)到明年春節(jié)前后。