如果大家閱讀最近發(fā)布的一個(gè)關(guān)于市場(chǎng)資金流動(dòng)性方面的報(bào)道的話，分析視角可以各自不同，但是有一個(gè)問(wèn)題可能是繞不過(guò)去的，那就是我們應(yīng)該多關(guān)心貨幣市場(chǎng)價(jià)格。

　　在去年四季度我發(fā)現(xiàn)兩個(gè)現(xiàn)象：一個(gè)是市場(chǎng)資金利率開始不斷回升。盡管那時(shí)候剛升了一次息，但是回購(gòu)利率以及銀行利率不斷往上。利率往上客觀上反映了一個(gè)問(wèn)題——整個(gè)市場(chǎng)資金偏緊，而這種偏緊一定會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生緊縮效應(yīng)。這種效應(yīng)在今年一季度表現(xiàn)得非常明顯，當(dāng)時(shí)在1月份有一輪下跌，半個(gè)多月有7000億的資金流出，下旬最低探至2661點(diǎn)。這以后我們看到，每一次調(diào)整準(zhǔn)備金率，股票市場(chǎng)過(guò)兩天一定是大跌的。單純看股票看不清，看回購(gòu)利率就看出來(lái)了。再遠(yuǎn)一點(diǎn)，看項(xiàng)目利率馬上就能看出來(lái)，包括這次6月份的下跌也是緣于此。利率變化對(duì)股市影響越來(lái)越明顯，大家通過(guò)回購(gòu)猜資金、做股票，后來(lái)回購(gòu)利率和新股發(fā)行正相關(guān)，現(xiàn)在呈現(xiàn)一個(gè)截然相反的逆相關(guān)關(guān)系。由此我們得到一個(gè)結(jié)論，目前情況下在回購(gòu)利率處于高潮的時(shí)候，申購(gòu)新股收益率很低，回購(gòu)就成為替代的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益產(chǎn)品了。

　　與此同時(shí)，還有第二個(gè)現(xiàn)象。一個(gè)完善的資本市場(chǎng)有兩個(gè)輪子——股票和債券，上證所建成之初有8只股票交易，十幾只債券交易，債券交易長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位。之后由于發(fā)生了“3·27”事件，國(guó)債開始退潮。目前的情況是證券公司主動(dòng)放棄了債券，放棄了固定收益，而從去年開始銀行開始向股市進(jìn)攻，不斷發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品?，F(xiàn)在證券公司有三怕：怕客戶談傭金，怕客戶轉(zhuǎn)戶，目前最怕錢轉(zhuǎn)到銀行買理財(cái)產(chǎn)品。在我們希望大力發(fā)展股票的時(shí)候，債券起來(lái)了。

　　這些現(xiàn)象顯示我們現(xiàn)在處于一個(gè)什么樣的環(huán)境呢？第一，缺乏資金。因?yàn)槔矢吡艘院螅鄬?duì)股票投資貨幣市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率就顯得高了。我一直認(rèn)為升息不升息并不重要，利率產(chǎn)品收益在5%、6%的情況下，股票市場(chǎng)只要有足夠的收益補(bǔ)償，如果在10%以上，還是會(huì)有吸引力的。但現(xiàn)在即便是操作水平高的，今年以來(lái)年收益也很難超過(guò)6%，這還是在上半年股市有一波上漲情況下。在這種局面下，股市自然就缺乏財(cái)富效應(yīng)。

　　第二，大量資金流出去后財(cái)富效應(yīng)在貨幣市場(chǎng)有所體現(xiàn)，要返回股票市場(chǎng)就不是那么容易的事情了。