每經(jīng)記者｜陳星    每經(jīng)編輯｜黃勝    

又一家尚未盈利的創(chuàng)新疫苗企業(yè)向科創(chuàng)板發(fā)起沖擊。

5月27日，成都邁科康生物科技股份有限公司（以下簡稱“邁科康”）IPO申請正式獲得上海證券交易所受理，擬募資29.29億元，由中金公司擔任保薦機構(gòu)。

在生物醫(yī)藥投融資整體趨于理性的當下，邁科康的上市進程引發(fā)市場關(guān)注。這家公司并非普通的疫苗企業(yè)，而是試圖在疫苗核心原材料——新型佐劑領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“卡脖子”技術(shù)突破的代表。市場真正關(guān)心的是：這家掌握“疫苗芯片”技術(shù)的公司，能否將技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為兩款重磅疫苗的商業(yè)化優(yōu)勢。

三年研發(fā)投入超9億元

邁科康的招股書呈現(xiàn)了一家典型創(chuàng)新藥企的軌跡：高投入、長周期、尚未進入收獲期。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年，邁科康的營業(yè)收入分別為1362.25萬元、2396.66萬元和2234.81萬元。目前公司尚無疫苗產(chǎn)品上市銷售，收入主要來源于獸用疫苗原材料的銷售，整體規(guī)模較小且存在年度波動。 

報告期內(nèi)，邁科康的研發(fā)費用分別為2.16億元、2.92億元和4.04億元，合計超9億元。研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別高達1585.07%、1216.65%和1809.13%。這一研發(fā)投入強度在科創(chuàng)板生物醫(yī)藥板塊中處于較高水平。 

持續(xù)的高額投入直接導致虧損逐年擴大。過去三年，邁科康歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-2.56億元、-3.42億元和-5.02億元，三年累計虧損約11億元。與此同時，經(jīng)營現(xiàn)金流也持續(xù)凈流出，累計凈流出超過6.5億元。

不過，作為一家沖刺資本市場的企業(yè)，邁科康的現(xiàn)金儲備暫時還算充足。截至2025年末，公司賬面貨幣資金及等價物合計10.26億元，加上未使用的銀行授信額度，短期內(nèi)能夠支撐核心管線的臨床推進。

核心技術(shù)：新型佐劑——疫苗行業(yè)的“芯片”

邁科康敢于在持續(xù)虧損中投入數(shù)億元研發(fā)，核心來自其掌握的新型佐劑技術(shù)。

佐劑被業(yè)內(nèi)人士稱為創(chuàng)新疫苗的“芯片”。它本身不是抗原，但添加到疫苗中，能顯著增強免疫應答、減少接種劑量、延長保護時間。公司創(chuàng)始人陳德祥曾用一個形象的比喻解釋佐劑的作用：“如果把疫苗比作一道菜，抗原是主菜，佐劑就是調(diào)味料。沒有好的調(diào)味料，再好的主菜也做不出味道。”

長期以來，國內(nèi)上市的疫苗主要使用傳統(tǒng)的鋁佐劑，而在重組蛋白疫苗領(lǐng)域至關(guān)重要的新型佐劑系統(tǒng)，卻被葛蘭素史克（GSK）等海外巨頭牢牢掌握。全球僅有六款新型佐劑獲批上市，且全部為國外制藥公司所擁有。國內(nèi)尚無使用新型佐劑系統(tǒng)的國產(chǎn)疫苗實現(xiàn)商業(yè)化。

邁科康試圖打破這一壟斷。

根據(jù)招股書及公開資料，公司攻克了新型佐劑及部分創(chuàng)新疫苗品種的“卡脖子”技術(shù)，擁有國際領(lǐng)先的新型佐劑研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化平臺。公司自主研發(fā)了MA105、MA103等多種新型佐劑系統(tǒng)，并已實現(xiàn)20余種佐劑原材料的自主設(shè)計及穩(wěn)定生產(chǎn)，數(shù)量位居全球前列。公司打造了3類成熟的遞送系統(tǒng)，開發(fā)了10余種新型佐劑配方，包括優(yōu)化的鋁佐劑、納米乳佐劑以及各類復合佐劑，形成了從原材料到配方，再到產(chǎn)業(yè)化應用的完整垂直產(chǎn)業(yè)鏈。 

另一項值得挖掘的背景是陳德祥的履歷。這位60后山東籍博士，在美國密西西比州立大學獲得免疫學與微生物學博士學位后，先后在輝瑞、諾華等國際知名藥企從事疫苗和佐劑開發(fā)工作超過30年。他曾在全球疫苗非營利組織PATH任職14年，主持或參與了20多種傳染病疫苗項目。2016年，已經(jīng)年過半百的陳德祥決定放棄美國的職位回國創(chuàng)業(yè)。

重組帶狀皰疹疫苗最接近商業(yè)化

公司布局的帶狀皰疹和RSV（呼吸道合胞病毒）疫苗，均屬于全球公認的重磅品種，市場規(guī)模均在百億級別。

重組帶狀皰疹疫苗是邁科康距離商業(yè)化最近的產(chǎn)品。該疫苗已于2025年10月進入新藥上市申請（NDA）審評階段，預計2027年實現(xiàn)商業(yè)化上市。

從競爭格局看，目前國內(nèi)帶狀皰疹疫苗市場呈現(xiàn)“一超一強”的格局。GSK的欣安立適（重組蛋白路線）憑借超過90%的保護效力，全球年銷售額突破35億英鎊；百克生物的感維（減毒活路線）價格較低。在國產(chǎn)重組蛋白路線領(lǐng)域，綠竹生物、怡道生物、瑞科生物的同類產(chǎn)品也已處于NDA審評階段。

邁科康的MKK100一旦獲批，將成為首個獲批上市的國產(chǎn)新型佐劑帶狀皰疹疫苗。然而，市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生變化。由于國內(nèi)接種率不及預期，GSK已在華啟動“買一送一”的變相降價策略，實際接種費用較上市初期大幅下降。這意味著邁科康在上市時將面臨一場殘酷的價格戰(zhàn)與渠道爭奪。

RSV疫苗被業(yè)內(nèi)視為繼HPV疫苗之后的又一個重磅風口。

邁科康的MKK900已進入III期臨床試驗，是國產(chǎn)重組RSV疫苗中進度領(lǐng)先者。該疫苗搭載自主開發(fā)的MA103佐劑，針對老年群體免疫特性進行優(yōu)化。該疫苗從2023年底立項到2025年進入III期臨床，成為國內(nèi)首個進入臨床試驗的重組蛋白路線RSV疫苗。 

從競爭態(tài)勢看，這一賽道雖然尚屬藍海，但擁擠度正在迅速上升。國際巨頭輝瑞、GSK的RSV疫苗已在大洋彼岸驗證了商業(yè)價值。在國內(nèi)，除了邁科康，萬泰生物、智飛生物、沃森生物等多家企業(yè)也在布局。

邁科康有望拿下“首個獲批國產(chǎn)重組RSV疫苗”的頭銜，但這仍然是一場與時間的賽跑。邁科康需要利用“國產(chǎn)首款”的身份，爭取更快的審批窗口和市場準入政策支持。 

總體來看，邁科康沖刺科創(chuàng)板，是國產(chǎn)疫苗產(chǎn)業(yè)鏈向“核心零部件”自主可控邁進的一次重要嘗試。其基本面的核心矛盾在于：超前的技術(shù)儲備與尚未驗證的商業(yè)化能力之間的落差。

對于市場而言，以下三個懸念將貫穿其上市前后的全過程：面對GSK大幅降價和本土競爭對手的追擊，邁科康的帶狀皰疹疫苗將如何定價？除了自用，公司是否會向其他疫苗企業(yè)供應佐劑原料，成為行業(yè)“賣水人”？這些問題的答案，將直接決定邁科康的估值邏輯和長期價值。

5月29日和6月1日，記者分別通過微信和郵件將相關(guān)采訪問題發(fā)送至了邁科康方面，但截至發(fā)稿時對方未回復。

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