每經(jīng)記者｜趙雯琪    每經(jīng)編輯｜楊軍    

在A(yíng)股主動(dòng)撤單兩年后，老牌跨境物流企業(yè)燕文物流轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

5月25日，北京燕文物流股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)燕文物流）正式向港交所遞交招股書(shū)，擬主板掛牌上市，申萬(wàn)宏源香港擔(dān)任其獨(dú)家保薦人。這是這家成立28年的跨境物流企業(yè)繼2023年1月主動(dòng)撤回A股創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)后，第二次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

招股書(shū)顯示，2023~2025年，燕文物流分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收94.83億元、58.27億元、66.87億元，凈利潤(rùn)分別為5812萬(wàn)元、4967萬(wàn)元、1.06億元。歷經(jīng)2024年業(yè)績(jī)大幅下滑后，公司2025年凈利潤(rùn)同比翻倍增長(zhǎng)，但整體盈利能力依然偏弱，凈利率僅1.6%。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2025年跨境電商快遞服務(wù)收入計(jì)算，燕文物流在中國(guó)第三方B2C跨境電商物流服務(wù)商中排名第二，市場(chǎng)份額1.8%；按2025年運(yùn)往美國(guó)的包裹量計(jì)算，同樣排名第二，市場(chǎng)份額1.4%。不過(guò)，行業(yè)前五大企業(yè)合計(jì)份額僅為8.1%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散。

此次赴港上市，燕文物流計(jì)劃將募集資金用于海外基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張、技術(shù)升級(jí)及營(yíng)運(yùn)資金補(bǔ)充。但公司面臨的挑戰(zhàn)同樣清晰：創(chuàng)始人夫婦合計(jì)持股超七成的“夫妻店”架構(gòu)、過(guò)往A股IPO折戟的合規(guī)隱憂(yōu)、美國(guó)市場(chǎng)本土業(yè)務(wù)尚處虧損，以及行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)和國(guó)際貿(mào)易政策波動(dòng)帶來(lái)的持續(xù)壓力。

2024年?duì)I收同比下滑近四成 2025年反彈但規(guī)模仍不及高點(diǎn)

根據(jù)招股書(shū)，燕文物流的主營(yíng)業(yè)務(wù)為跨境電商快遞服務(wù)，同時(shí)拓展美國(guó)本土最后一公里派送及其他跨境服務(wù)。

2025年，跨境電商快遞業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入57.37億元，占總營(yíng)收的85.8%，占比進(jìn)一步提升。公司采用“自營(yíng)核心分揀+第三方運(yùn)力”的輕資產(chǎn)模式，在國(guó)內(nèi)設(shè)有六大分撥中心和38個(gè)集貨轉(zhuǎn)運(yùn)中心，海外服務(wù)覆蓋全球200余個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

不過(guò)，從近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)較大波動(dòng)。招股書(shū)顯示，2023年，燕文物流營(yíng)收94.83億元，為近三年峰值；凈利潤(rùn)5812萬(wàn)元，凈利率約0.6%。2024年，燕文物流營(yíng)收驟降至58.27億元，同比下滑38.6%；凈利潤(rùn)進(jìn)一步下滑至4967萬(wàn)元，同比下降14.5%。招股書(shū)解釋?zhuān)饕虿糠执笮涂缇畴娚唐脚_(tái)調(diào)整物流采購(gòu)策略，由集中采購(gòu)改為分段運(yùn)輸，導(dǎo)致公司訂單量大幅減少。同時(shí)，當(dāng)年計(jì)提物業(yè)、廠(chǎng)房及設(shè)備減值4210.3萬(wàn)元，進(jìn)一步拖累利潤(rùn)。

2025年，燕文物流營(yíng)收回升至66.87億元，同比增長(zhǎng)14.8%；凈利潤(rùn)1.06億元，同比大增113.9%。毛利率從2024年的6.5%提升至6.9%，凈利率從0.8%提升至1.6%。公司稱(chēng)增長(zhǎng)主要得益于海外電商需求復(fù)蘇、客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及運(yùn)營(yíng)效率提升。

值得注意的是，盡管2025年業(yè)績(jī)反彈，但營(yíng)收規(guī)模仍較2023年高點(diǎn)94.83億元減少約30%。2026年第一季度，公司包裹處理總量同比增長(zhǎng)28.3%，其中跨境電商快遞包裹量同比增加14.3%，顯示出一定的持續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭。

對(duì)此，快遞專(zhuān)家趙小敏向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析，燕文物流的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)更大程度依賴(lài)跨境電商，在歐美市場(chǎng)具備一定競(jìng)爭(zhēng)力，上市有利于提升其國(guó)際化能力?！暗菊w規(guī)模仍然有限，盈利也比較弱，行業(yè)目前單價(jià)低、毛利微薄，需要盡快把收入提升到100億元這樣一個(gè)基本門(mén)檻，這對(duì)公司來(lái)說(shuō)壓力比較大?！壁w小敏表示。

一個(gè)積極變化是，燕文物流過(guò)去兩年顯著降低了對(duì)單一客戶(hù)的依賴(lài)。根據(jù)招股書(shū)，2023年，公司第一大客戶(hù)收入占比高達(dá)51.9%。2024年和2025年，第一大客戶(hù)收入占比分別降至21.8%和8.4%。與此同時(shí)，來(lái)自跨境電商第三方平臺(tái)的收入占比從2023年的63.3%大幅下降至2025年的12.9%，中小商戶(hù)和品牌客戶(hù)逐步成為新的增長(zhǎng)引擎。這一調(diào)整有助于增強(qiáng)公司在議價(jià)和抗風(fēng)險(xiǎn)方面的能力。

創(chuàng)始人夫婦合計(jì)持股71.79%

從招股書(shū)看，燕文物流的股權(quán)結(jié)構(gòu)帶有鮮明的家族企業(yè)特征。公司名稱(chēng)“燕文”取自創(chuàng)始人曾燕的“燕”和周文興的“文”。截至招股書(shū)簽署日，周文興擔(dān)任董事長(zhǎng)兼執(zhí)行董事，曾燕擔(dān)任董事會(huì)副主席、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。

在持股方面，周文興直接持股35.26%，曾燕直接持股28.69%，二人通過(guò)員工持股平臺(tái)珠海橫琴標(biāo)勝企業(yè)管理中心（有限合伙）間接持股7.84%。由此，夫婦二人合計(jì)控制公司71.79%的股權(quán)。

這種高度集中的“夫妻店”架構(gòu)在資本市場(chǎng)并不罕見(jiàn)，但也可能引發(fā)監(jiān)管部門(mén)對(duì)公司治理方面的關(guān)切，包括關(guān)聯(lián)交易的公允性、中小股東權(quán)益保護(hù)以及決策制衡機(jī)制等。招股書(shū)中，燕文物流亦將“控股股東的控制權(quán)可能不符合我們及其他股東的最佳利益”列為風(fēng)險(xiǎn)因素之一。

這并非燕文物流首次沖刺IPO。

2021年6月，公司向深交所遞交創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，后于2022年轉(zhuǎn)板至主板，擬募資9億元用于智能分揀設(shè)備升級(jí)、全球物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及信息化系統(tǒng)升級(jí)等，保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。

然而，2023年3月，公司主動(dòng)撤回了A股上市申請(qǐng)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，撤回原因與當(dāng)時(shí)公司業(yè)績(jī)波動(dòng)較大、客戶(hù)集中度過(guò)高、關(guān)聯(lián)交易規(guī)范性存疑等因素相關(guān)。招股書(shū)歷史數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年公司來(lái)自第一大客戶(hù)菜鳥(niǎo)的銷(xiāo)售收入占比即達(dá)24.7%；同時(shí)，公司與聯(lián)營(yíng)企業(yè)及關(guān)聯(lián)方之間的交易也受到監(jiān)管部門(mén)關(guān)注。撤回A股申請(qǐng)后，燕文物流進(jìn)行了為期兩年的業(yè)務(wù)調(diào)整與客戶(hù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，最終選擇轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。

趙小敏在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，今年是跨境電商、跨境物流的一個(gè)小窗口，很多公司對(duì)于上市摩拳擦掌，燕文物流也希望借這個(gè)窗口期加速上市?，F(xiàn)在遞交招股書(shū)，大概率下半年就有機(jī)會(huì)掛牌，或者晚一點(diǎn)到明年一季度。

值得一提的是，燕文物流還是一家“兩代夫妻店”。招股書(shū)披露，在1998年成立初期，燕文物流由創(chuàng)始人周文興及其父母周大任、梅素華分別持股80%、10%和10%。隨后至2009年6月29日，公司注冊(cè)資本增至600萬(wàn)元，周文興、周大任、梅素華的持股比例調(diào)整為40%、30%和30%。2015年9月至2017年1月，因周大任和梅素華即將退休，三人與周文興的妻子、聯(lián)合創(chuàng)始人曾燕之間進(jìn)行了一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓。在此期間，周大任和梅素華原持有的公司股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給周文興和曾燕。截至2017年1月24日，周大任和梅素華不再持有公司任何股份。

據(jù)公開(kāi)報(bào)道引用中國(guó)裁判文書(shū)網(wǎng)，周大任曾在2017年和2018年對(duì)其子周文興提起訴訟，要求撤銷(xiāo)2017年1月簽署的《出資轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。上述案件均歷經(jīng)二審，截至2019年11月的最終判決，均以周大任和梅素華敗訴告終。

美國(guó)業(yè)務(wù)仍虧損 價(jià)格戰(zhàn)與窗口期并存

從招股書(shū)看，美國(guó)是燕文物流最重要的海外市場(chǎng)。按2025年運(yùn)往美國(guó)的包裹量計(jì)算，公司排名國(guó)內(nèi)行業(yè)第二，市場(chǎng)份額1.4%。為了強(qiáng)化美國(guó)尾程服務(wù)能力，公司于2024年3月在美國(guó)啟動(dòng)本土最后一公里派送業(yè)務(wù)。截至2026年3月31日，已在美國(guó)設(shè)立10個(gè)區(qū)域分揀中心，覆蓋41個(gè)州，觸及約70%的美國(guó)人口。

然而，該業(yè)務(wù)目前仍處于虧損狀態(tài)。2025年，美國(guó)本土最后一公里派送業(yè)務(wù)收入3.87億元，毛損率為8.0%。招股書(shū)解釋稱(chēng)，虧損主要因業(yè)務(wù)尚處爬坡期，前期投入較大，且面臨美國(guó)勞動(dòng)力成本高企、本土派送市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

與此同時(shí)，中美貿(mào)易政策的不確定性構(gòu)成了更大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。招股書(shū)在風(fēng)險(xiǎn)提示中提到，近年來(lái)，美國(guó)多次調(diào)整對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品的關(guān)稅及免稅政策，2026年以來(lái)，歐盟也收緊了低值包裹的關(guān)稅豁免規(guī)則。燕文物流在招股書(shū)中坦承，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)及清關(guān)政策變化可能對(duì)公司海外業(yè)務(wù)造成直接沖擊。

招股書(shū)披露，中國(guó)B2C跨境電商物流市場(chǎng)雖持續(xù)增長(zhǎng)，弗若斯特沙利文預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將從2025年的約5000億元增長(zhǎng)至2030年的1萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約15%。但行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較低，價(jià)格戰(zhàn)是常態(tài)。DHL、UPS等國(guó)際物流巨頭也在加速布局中國(guó)跨境電商物流市場(chǎng)，對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)形成品牌和網(wǎng)絡(luò)雙重?cái)D壓。

在國(guó)內(nèi)同行中，跨境電商縱騰網(wǎng)絡(luò)已于2025年通過(guò)收購(gòu)綠康生化29.99%股權(quán)完成A股借殼上市，估值240億元，成為跨境物流領(lǐng)域首家登陸A股的企業(yè)。燕文物流若港股上市成功，將成為該賽道第二家公開(kāi)資本化的公司。趙小敏指出，接下來(lái)需關(guān)注同為跨境物流公司的“菜鳥(niǎo)系”企業(yè)遞四方是否也會(huì)在近期申請(qǐng)IPO。

“對(duì)燕文物流來(lái)講，提交IPO是一個(gè)非常好的開(kāi)始，如果掛牌成功，可以利用募集資金充實(shí)網(wǎng)絡(luò)，提升資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，優(yōu)化國(guó)際化網(wǎng)絡(luò)。”趙小敏表示。

如此看來(lái)，港股上市將為燕文物流提供新的融資渠道，但如何從“市場(chǎng)份額第二”走向真正的規(guī)模與利潤(rùn)雙提升，仍然是這家老牌跨境物流企業(yè)需要長(zhǎng)期作答的命題。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)媒資庫(kù)