核心關注

1.油價暴跌6%，金價大漲：霍爾木茲重開預期令WTI原油單日暴跌6.25%至90.56美元/桶，油價崩跌顯著緩和了市場對"通脹再失控→美聯(lián)儲不得不加息"的極端擔憂，美元同步回落至99.0附近，黃金的金融壓制反而松動——現(xiàn)貨黃金5月25日大漲1.35%，收報4570.50美元/盎司，以"通脹風險溢價回落"的方式完成了一次修復。截止昨日收盤，全亞洲規(guī)模最大黃金ETF華安（518880）漲0.54%，成交額為22.70億元。

2.美伊"原則上一致"，但沒有一方在文件上簽字：匿名美國高級官員5月24日稱，美伊已就一項結束中東戰(zhàn)事的協(xié)議"原則上達成一致"——框架包括延長?；?0天、30天內全面重開霍爾木茲海峽、伊朗承諾不擁核并就高濃縮鈾處置展開談判，美方將分階段解凍120億美元資產(chǎn)并解除海上封鎖。但截至5月25日晚，雙方均未正式簽署，伊朗外交部發(fā)言人巴加埃當天回應稱"大部分問題達成共識≠即將簽協(xié)議"，直指美方?jīng)Q策層"制度性動搖與反復"。

3.沃什時代正式開啟，美聯(lián)儲政策框架面臨重塑：新任美聯(lián)儲主席凱文·沃什已完成權力交接，市場正消化其"縮表優(yōu)先、讓長端利率更多由市場定價"的政策框架取向。本周暫無FOMC會議，但多位官員講話將是金價在利率預期端的變量。

黃金價格回顧

·5月25日（周一）收盤：

1.現(xiàn)貨黃金（倫敦金現(xiàn)）收報 4570.50美元/盎司，上漲1.35%。

2.截至昨日收盤，全亞洲規(guī)模最大黃金ETF華安（518880）漲0.54%，成交額為22.70億元。

3.作為黃金上下游產(chǎn)業(yè)鏈的代表，黃金股ETF華安(159321)昨日上漲1.00%。成分股銅陵有色上漲5.97%，曉程科技上漲4.17%，豫園股份上漲2.84%，四川黃金上漲2.56%，赤峰黃金上漲2.50%。

4.上海黃金交易所AU9999收報約 1000元/克，漲幅約0.3%。

早盤動態(tài)（5月26日）：

1.截至北京時間上午8:50前后，現(xiàn)貨黃金報 4570美元/盎司，較昨收基本持平。

2.國內AU9999早盤參考價約 998~1000元/克；品牌足金零售價維持周大福1393元/克、老鳳祥1383元/克附近。

宏觀局勢

1.地緣政治："簽還是不簽"是本周最大懸念，美伊框架協(xié)議的核心條款已浮出水面（60天?；?rarr;海峽重開→核談啟動→資產(chǎn)部分解凍），但三個致命縫隙仍在：①伊朗拒不公開確認任何條款內容，官方媒體沉默；②核問題承諾在草案中仍是空白，正是雙方最難妥協(xié)之處；③美國國內（國會共和黨鷹派）對"不沒收濃縮鈾"的條款已有異議?？ㄋ栁有乱晾蚀韴F現(xiàn)身多哈是積極信號，但巴加埃的冷言表明伊朗不會因美方"宣布一致"就被迫簽字。

2.美國政策與數(shù)據(jù)：沃什執(zhí)掌美聯(lián)儲后的首場公開溝通將是市場焦點。其聽證會表態(tài)已釋放信號——關注資產(chǎn)負債表規(guī)模（縮表）可能優(yōu)先于短端利率操作，這意味著長端美債供給壓力和期限溢價存在上行風險。本周重要數(shù)據(jù)清淡，市場將盯住原油價格對通脹預期的二階傳導以及任何官員對"加息"措辭的微調。

3.央行購金：中國央行連續(xù)第18個月增持的態(tài)勢未變，全球Q1央行凈購金244噸仍高于五年均值，是金價4500美元關口的長期錨。

資金與情緒

1.ETF持倉：全球最大黃金ETF——SPDR Gold Trust持倉5月22日為1034.85噸，較前一日（1037.71噸）減少2.86噸，5月20日/19日停留在1036.85噸，整體仍困在1035噸附近的年內低位區(qū)間，尚未出現(xiàn)趨勢性回流。

2.市場情緒：情緒從5月中下旬的悲觀中短暫緩和，但4570~4620一帶堆積了前期套牢盤，且SPDR持續(xù)低位說明配置盤還沒回來，反彈更像"修復"而非"反轉"，短線交易者主導。

關聯(lián)市場

1.原油：WTI收90.56美元/桶（-6.25%），布倫特96.14美元/桶（-7.15%），單日暴跌源于霍爾木茲重開預期。若協(xié)議最終落地，油價可能下探85~88美元區(qū)間，將進一步改變通脹—利率—黃金的傳導鏈。

2.美元與美債：美元指數(shù)回落至99.0附近（-0.20%），10年期美債收益率維持4.35%一線。美元走弱為金價提供了喘息窗口，但收益率絕對水平仍高，無息黃金的持有成本未根本改善。

3.股市：5月25日美股延續(xù)偏強——道指收50579點（+0.58%）、標普收盤報7473點（+0.37%）、納指報26344點（+0.19%），風險偏好穩(wěn)健對黃金的避險買盤形成溫和分流。

機構觀點精要

摩根士丹利：將2026年下半年目標從5700下修至5200美元/盎司，認為黃金定價錨已切回實際利率/美元/流動性等傳統(tǒng)宏觀因子，下一輪上行需要美聯(lián)儲重新釋放寬松信號而非地緣脈沖。

華安基金：上周，加息預期的持續(xù)升溫構成壓制金價的核心因素。但是隨著加息預期定價趨于充分甚至過度，美債收益率也扭轉了此前脈沖式向上的趨勢，從上周三起10年期、30年期美國國債收益率快速回落。這一回落符合此前的判斷，即美債收益率的高位或難以持續(xù)。展望后市，美伊局勢上周再現(xiàn)曙光，正在從“停火維持”走向“協(xié)議框架成形”的關鍵階段。此外，支撐黃金中長期走勢的因素并未動搖。黃金作為對沖“國際秩序碎片化風險”與“主權信用貨幣風險”的戰(zhàn)略資產(chǎn)，在投資組合中分散風險的配置價值依然穩(wěn)固。（聲明：以上信息僅供參考，不構成投資建議。市場有風險，投資需謹慎。）