每經記者｜楊建    每經編輯｜肖芮冬    

一、重磅消息

1、美東時間5月22日，美國太空探索技術公司SpaceX完成了“星艦”的第12次測試飛行，第二級“星艦”飛船在印度洋海域完成濺落。馬斯克隨后在社交平臺發(fā)文，祝賀SpaceX團隊完成了首艘星艦V3發(fā)射與著陸。星艦V3成功發(fā)射意味著，超大運力與低成本入軌路徑進一步得到實測驗證，全球商業(yè)航天正式從“單次發(fā)射驗證階段”邁向“重型運載體系加速成熟階段”，低成本、高頻次進入太空時代加速開啟。

2、5月23日上午，神舟二十三號載人飛行任務新聞發(fā)布會在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心召開。中國空間站作為國家級太空實驗室，主要從三個方面有力支撐月球探測工程。一是空間站任務培養(yǎng)了一支執(zhí)行過空間任務、擁有豐富太空飛行經驗的航天員隊伍；二是空間站已在軌穩(wěn)定運行近4年，部署并驗證了一系列面向載人登月關鍵技術；三是空間站任務中由長征十號甲運載火箭和夢舟飛船組成的新一代近地載人天地往返運輸系統(tǒng)，為首次載人登月打下堅實基礎。

二、券商最新研判

興業(yè)證券：對比科網泡沫，本輪AI行情走到哪了？

歷史不會簡單重演，但往往會有相似處值得借鑒。我們對比了2022年底ChatGPT發(fā)布后與1994年底Netscape發(fā)布后的納指走勢，可以看到，本輪全球AI行情與科網泡沫相比，無論漲幅、斜率與節(jié)奏都有諸多相似之處。

對比來看，本輪AI行情在時間維度上對應科網泡沫階段的1998年6月（66%的進程），空間上完成了24%的漲幅?；仡櫩凭W泡沫的演繹歷程，行情過程中也曾出現(xiàn)一些與當下相似的擔憂。但這些流動性、情緒等方面的擔憂僅對行情形成短期擾動，并沒有造成一段大的產業(yè)趨勢行情的終結。甚至聯(lián)儲連續(xù)加息的那段時間，反而是整個過程中行情斜率最快、產業(yè)投資情緒最為瘋狂的階段，留下了一段極大的“魚尾行情”，背后核心在于產業(yè)的景氣趨勢依然能夠得到驗證。

科網泡沫在2000年3~4月的破滅，本質上還是新一輪財報披露驗證龍頭業(yè)績低于預期后，產業(yè)景氣難以維持的確認。一句話總結科網泡沫時期的納斯達克行情：分母端（流動性、風險偏好）的沖擊往往創(chuàng)造買點，而分子端（盈利、產業(yè)趨勢）則決定了最終的終點。

三、券商行業(yè)掘金

華源證券：SpaceX獲D2D頻譜資源，商業(yè)航天實現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)

當?shù)貢r間5月12日，美國FCC批復超400億美元頻譜交易，其中SpaceX從EchoStar獲得65MHz中頻頻譜，用于星鏈手機直連業(yè)務。頻譜落地意義深遠，星鏈手機直連迎質變。SpaceX此次獲得的65MHz頻譜涵蓋三個區(qū)塊。這些頻段均位于2GHz附近的中頻“黃金帶”。SpaceX為此合計斥資約170億美元?！?/p>

市場空間廣闊，多方競逐格局初成。TrendForce集邦咨詢預估2026年全球手機直連衛(wèi)星市場規(guī)模將達76億美元，同比增長約49%。目前陸地移動通信網絡僅覆蓋約20%的陸地，覆蓋面積小于地球表面積的6%。衛(wèi)星互聯(lián)網可構建全球覆蓋、全天候的手機直連通信網絡。競爭格局方面，SpaceX星鏈已部署超650顆D2C衛(wèi)星，覆蓋5大洲，總用戶數(shù)超600萬?！　?/p>

中國加速布局，商用元年已然開啟。2026年將是“中國手機直連衛(wèi)星商用元年”。2026年4月，中國移動正式面向全國上線“天通+北斗”雙星協(xié)同通信服務，支持手機直連衛(wèi)星實現(xiàn)“文字+語音”雙重通信保障，目前已有31款機型支持該功能。星座建設方面，星網一代168顆衛(wèi)星已全部發(fā)射完畢，預計2026年6月正式投用；二代系統(tǒng)方案已經開始組網驗證。

工信部已印發(fā)支持低軌衛(wèi)星互聯(lián)網與終端直連業(yè)務發(fā)展的指導意見，國電高科已獲批開展衛(wèi)星物聯(lián)網商用試驗。技術標準方面，我國在5GNTN領域全球領先，信科移動在衛(wèi)星互聯(lián)網標準3GPP5GNTN累計牽頭立項數(shù)量全球第一。中國移動已完成5GNTN終端直連衛(wèi)星外場驗證，并向ITU申請2664顆衛(wèi)星星座。隨著星網二代建設持續(xù)推進、終端生態(tài)持續(xù)繁榮，國內手機直連衛(wèi)星產業(yè)鏈正從技術驗證邁向規(guī)模化商用的關鍵拐點。 　　

信達證券：監(jiān)督版FSD將在中國市場應用，有望推動自動駕駛技術進步

智駕域控SoC安裝量持續(xù)高增，自主品牌領軍行業(yè)。2025年國內乘用車智駕域控SoC市場呈現(xiàn)高景氣度增長態(tài)勢，全年安裝量與月度數(shù)據(jù)均表現(xiàn)亮眼。全年維度，2025年1~12月國內乘用車新車智駕域控SoC安裝量達939.4萬顆，同比增長51.2%，行業(yè)滲透與搭載節(jié)奏持續(xù)加速。月度維度來看，市場增長呈現(xiàn)逐季抬升趨勢，2025年12月安裝量創(chuàng)全年新高，達113.7萬顆，同比增長36.0%，終端需求釋放顯著提速；其中，自主品牌貢獻了核心增量，當月自主車型安裝量84.1萬顆，同比增長52.5%，主要受比亞迪、方程豹、問界等品牌的智駕車型拉動，而合資品牌安裝量29.7萬顆，同比增長4.1%，增長節(jié)奏相對平緩。

Robotaxi（自動駕駛出租車、共享無人車）接納度高，商業(yè)化落地的用戶基礎已基本成熟。BCG波士頓咨詢數(shù)據(jù)顯示，當前市場對無人駕駛出租車的接受度已較高：超半數(shù)用戶偏好無人駕駛出行，已具備向大眾市場拓展的基礎。調研顯示，消費者愿意將約59%~76%的現(xiàn)有網約車出行替換為無人駕駛服務，在一線城市這一比例有望進一步提升至80%以上。同時，約39%的用戶表示愿意將部分原本通過公共交通或私家車完成的出行轉移至無人駕駛出租車。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，預計到2035年，自動駕駛出租車將占據(jù)中國運營的共享乘用車總量絕大部分，從而使中國成為最大的自動駕駛出行服務市場，并占有全球一半以上的市場份額。

FSD在國內進度加快，有望推動行業(yè)進步。2026年5月21日，特斯拉官方宣布監(jiān)督版FSD將在中國市場應用。此前，在2026年一季度財報電話會上，特斯拉首席財務官曾表示，希望FSD能夠在今年第三季度獲得我國相關部門批準。目前，特斯拉已在中國建立本地AI訓練中心，部署本土化訓練能力，為后續(xù)更大規(guī)模落地做準備。特斯拉的在華布局加快，或從競爭烈度層面促使行業(yè)加快提升技術成熟度和商業(yè)落地的速度。

投資策略方面，受益于自動駕駛技術發(fā)展達到規(guī)模化商用的關鍵節(jié)點，L3量產車型陸續(xù)上路且表現(xiàn)亮眼，技術端的成熟度和市場側的接納度有望實現(xiàn)共振，可關注：（1）智駕芯片、域控等核心零部件供應商；（2）智能駕駛軟件算法及解決方案提供商，包括地平線機器人、中科創(chuàng)達、德賽西威等。

華福證券：華為首提SST戰(zhàn)略，固態(tài)變壓器迎來從0到1產業(yè)拐點

5月15日，華為在東莞舉辦的全球AIDC產業(yè)論壇上，正式發(fā)布源網荷儲AIDC戰(zhàn)略。華為明確提出“3+1”全面重構理念，具體涵蓋四大核心升級維度，即Watt（電力電子技術）、Heat（熱管理技術）、Bit（數(shù)字技術）以及建設模式的全方位革新。并且提出未來將逐步演進至以SST技術（固態(tài)變壓器，也稱電力電子變壓器）為核心的融合構網型能源路由器。

華為入局SST具有雙重戰(zhàn)略意義，既從技術維度確立了其在AIDC供電架構中的終極地位，又從市場維度打開了向全場景滲透的想象空間。技術層面，從產業(yè)龍頭視角對SST的高可靠性、高功率密度、高轉化效率、綠色化這四大核心價值的蓋章認證。市場層面，華為憑借覆蓋170余個國家的全球銷售網絡與數(shù)字能源領域的強品牌背書，將顯著加速SST從數(shù)據(jù)中心向綠電自供、電動車超充、新能源并網、柔性配電網等場景的跨界滲透，推動SST從AI算力硬件升級為新型電力系統(tǒng)的通用基礎設施。

SST之于電力系統(tǒng)，正如CPO之于光通信。CPO將光引擎與交換芯片封裝在一起，縮短光鏈路，形成高度集成的多級架構；SST則同樣是高度集成的電力電子產品。另一方面，CPO壓縮光鏈路、SST壓縮電鏈路，均實現(xiàn)減少功耗/損耗的目的。當前市場對SST的認知存在時間差，認為其過于遠期，但產業(yè)推進已顯著加速。今年已有多家企業(yè)發(fā)布數(shù)據(jù)中心SST產品，包括臺達、四方股份、伊戈爾等，以及華為戰(zhàn)略定調。當下是SST的儲備期和蓄能期，隨后有望看到SST小規(guī)模導入，乃至批量化落地階段。

投資策略方面，當前是SST從0到1的起點，2026年有望實現(xiàn)產品驗證與送樣，將帶來估值重塑的最大彈性?？申P注具備整機卡位優(yōu)勢的電力設備龍頭，包括四方股份、金盤科技、伊戈爾、陽光電源等；以及高頻變壓器/磁芯材料/斷路器/功率半導體等核心增量環(huán)節(jié)，包括可立克、京泉華、新特電氣、云路股份等。

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