新能源電池行業(yè)的2025年，是一場關(guān)于生存與出局的殘酷篩選。資本市場對動力電池企業(yè)的審視早已從“營收規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“造血能力”與“下一代技術(shù)卡位”。

正是在這樣的背景下，孚能科技（688567.SH）于4月29日晚間交出的2025年年報，呈現(xiàn)出一幅“蓄勢待發(fā)”的圖景：盡管賬面盈利尚在修復(fù)，但海外訂單密度、固態(tài)電池交付進度這些先行指標，已持續(xù)穩(wěn)步向好。

根據(jù)年報，孚能科技2025年實現(xiàn)營業(yè)收入91.17億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達17.23億元，同比大幅增長89.57%。更值得關(guān)注的是，公司海外主營業(yè)務(wù)收入占比提升至81.9%，全年動力電池出口銷量位居全國第四。這一系列數(shù)字背后，隱藏著孚能科技正在發(fā)生的結(jié)構(gòu)性變化。

孚能科技在年報中介紹，公司起源于海外，成長壯大于國內(nèi)，國際業(yè)務(wù)具有先發(fā)優(yōu)勢。

客戶反饋“固態(tài)電池達預(yù)期”，量產(chǎn)窗口率先卡位

全固態(tài)電池被公認為動力電池的終極形態(tài)，但過去幾年，它更多停留在實驗室數(shù)據(jù)與發(fā)布會PPT中。誰能率先實現(xiàn)小批量交付，誰就有望在下一輪技術(shù)周期掌握定價權(quán)。

孚能科技正在將這一預(yù)期轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實：軟包是固態(tài)電池的最理想技術(shù)路線，公司憑借在三元軟包疊片領(lǐng)域材料體系、量產(chǎn)經(jīng)驗、工藝 know-how 等方面的深度積累，已實現(xiàn)軟包電池裝機量連續(xù)9年位居全國領(lǐng)先，并連續(xù)多年保持全球前三，因此有望更快實現(xiàn)固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化。

年報披露，公司自主研發(fā)的第一代硫化物全固態(tài)電池已完成大容量軟包電芯制備，配套固態(tài)電池中試線正在穩(wěn)步建設(shè)推進中，為技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地奠定堅實基礎(chǔ)，該產(chǎn)品可拓展應(yīng)用至人形機器人、eVTOL等新型領(lǐng)域。與此同時，第二代硫化物全固態(tài)電池已完成技術(shù)開發(fā)，能量密度提升至500Wh/kg。

更值得關(guān)注的，是孚能科技在應(yīng)用場景上的“精準卡位”。當大多數(shù)企業(yè)還在車規(guī)級市場反復(fù)驗證時，孚能科技已針對人形機器人推出了專用全固態(tài)電池。

年報中，孚能科技表示，公司已完成向某頭部人形機器人客戶送樣硫化物全固態(tài)電池，目前客戶反饋產(chǎn)品性能與安全表現(xiàn)均達到預(yù)期。

這一布局背后，是一個正在爆發(fā)的增量市場。東吳證券研報測算，人形機器人“預(yù)計遠期空間1億臺+，對應(yīng)市場空間超15萬億”。山西證券也提及，預(yù)計2035年人形機器人用鋰電池出貨量將達到72GWh，市場規(guī)模達360億元。孚能科技率先卡位這一賽道，并非追逐熱點，而是在行業(yè)放量前夜鎖定了先發(fā)優(yōu)勢。

這種差異化布局并非偶然。公司在投資者交流中反復(fù)強調(diào)，“軟包封裝+疊片工藝”是全固態(tài)電池的最佳路線，公司對于軟包及疊片工藝的設(shè)計細節(jié)、設(shè)備開發(fā)及對鋁塑膜的應(yīng)用及核心問題的解決，經(jīng)過多年的優(yōu)化迭代，具備深度know-how積累。這種由長期量產(chǎn)經(jīng)驗反哺出來的工藝know-how，是純粹的實驗室研發(fā)難以替代的。

另一個被市場低估的信息是成本。公司半固態(tài)電池的成本相比液態(tài)電池僅高出5%-10%。這意味著，在全固態(tài)電池尚未大規(guī)模放量之前，半固態(tài)產(chǎn)品已經(jīng)具備了與液態(tài)電池正面競爭的經(jīng)濟性基礎(chǔ)。

孚能科技年報還透露，第二代半固態(tài)電池（330Wh/kg）于2025年小批量投產(chǎn)，交付多個eVTOL客戶，第三代半固態(tài)電池（400Wh/kg）完成客戶尺寸送樣。

SPS大軟包海外市場“攻城略地”

如果說全固態(tài)電池是孚能科技面向未來的戰(zhàn)略制高點，那么SPS已經(jīng)是當下撬動海外市場、改善盈利質(zhì)量的“核心引擎”。但與許多同行在國內(nèi)市場拼價格不同，孚能科技選擇了一條差異化路徑——用高性價比的SPS磷酸鐵鋰方案，主攻海外及高端商用車市場。

2025年下半年以來的一系列訂單，印證了這一策略的有效性。

2025年12月，孚能科技獲得廣汽埃安歐洲版項目定點，配套SPS磷酸鐵鋰電池，單一車型鎖定超10GWh出貨量。2026年3月，公司再度公告，與海外某大型新能源車企正式簽訂供貨合同，自2026年6月起批量供應(yīng)SPS磷酸鐵鋰電池。

更值得注意的是孚能科技在歐洲商用車領(lǐng)域的滲透：2026年4月，公司先后宣布與西歐某百年客車制造企業(yè)、東歐電動公交龍頭達成合作，為新一代高端電動巴士提供電池系統(tǒng)。

商用車對電池循環(huán)壽命、安全性和服務(wù)能力的要求遠高于乘用車。能夠連續(xù)拿下歐洲老牌客車企業(yè)的訂單，可以說，SPS方案已經(jīng)通過了最挑剔客戶的驗證。

在客戶拓展方面，公司進一步加強SPS產(chǎn)品的海外市場拓展工作，目前已獲得多家海外頭部車企客戶車型項目定點，大部分將于2026年量產(chǎn)。此外，在人形機器人領(lǐng)域，公司計劃于下半年向某海外頭部人形機器人公司送樣。

2025年報中，孚能科技介紹，公司過半營收來自海外客戶，已與奔馳、TOGG、Mahindra Group等海外車企形成合作，國際化程度位于行業(yè)前列。公司合資公司已在土耳其建成投產(chǎn)6GWh產(chǎn)線，當前產(chǎn)能爬坡已完成并形成穩(wěn)定大規(guī)模供貨，形成對歐洲、中東、非洲業(yè)務(wù)的支持和輻射能力。

實際上，孚能科技海外業(yè)務(wù)毛利率達到12.72%，顯著高于國內(nèi)市場，海外高毛利訂單的占比提升，正是盈利修復(fù)的核心驅(qū)動力。

國資入主賦能治理重構(gòu)與產(chǎn)業(yè)協(xié)同

電池行業(yè)是一個典型的資本密集型賽道。在融資環(huán)境收緊的2025年，股東背景與融資能力直接決定了企業(yè)的生存狀態(tài)。

2025年5月，廣州工業(yè)投資控股集團正式成為孚能科技的控股股東，公司實際控制人變更為廣州市人民政府。這一變化帶來的影響，值得重新審視。

最直接的是融資端的改善。孚能科技此前曾表示，“國資并表進一步提升公司融資能力，降低融資成本，保障資金安全”。年報顯示，公司2025年財務(wù)費用同比下降39.18%，主要系“積極拓寬融資渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本”所致。

在全固態(tài)電池中試線向GWh級產(chǎn)線放大的關(guān)鍵階段，這種資金安全墊的重要性不言而喻。

更重要的是產(chǎn)業(yè)端的實質(zhì)性協(xié)同。廣州工控作為世界500強企業(yè)，旗下?lián)碛刑旌ｋ娮印⑷f力輪胎等汽車零部件資源，同時與廣汽集團同處廣州。工控在交流中明確表態(tài)，將推動孚能科技融入廣州市低空經(jīng)濟發(fā)展布局，加強與本地eVTOL企業(yè)的合作，并提升孚能科技在廣汽供應(yīng)鏈中的份額。

事實上，孚能科技2025年以來獲得的多項廣汽系定點，背后已有這層戰(zhàn)略協(xié)同的影子。

治理層面，隨著原控股股東香港孚能放棄其持有的5.34%股份對應(yīng)表決權(quán)，以及董事會換屆的完成，一個穩(wěn)定、高效的治理結(jié)構(gòu)，對于正處于技術(shù)路線切換和產(chǎn)能爬坡關(guān)鍵期的企業(yè)而言，是容易被忽視卻至關(guān)重要的競爭力。

如果只看凈利潤數(shù)字，2025年的孚能科技或許仍然算不上“好看”。但投資者需要區(qū)分兩類虧損：一種是商業(yè)模式失效導(dǎo)致的失血，另一種是戰(zhàn)略性投入與周期波動疊加下的暫時性承壓。

顯然，孚能科技屬于后者。全固態(tài)電池從實驗室走向客戶手中，SPS方案接連拿下歐洲頭部車企的長單，經(jīng)營現(xiàn)金流已率先轉(zhuǎn)正，國資股東帶來真金白銀的信用背書——這幾條線索指向同一個方向：公司正在完成從“技術(shù)儲備”到“商業(yè)變現(xiàn)”的跨越。

2026年，隨著贛州、廣州SPS新基地產(chǎn)能利用率進一步提升，海外定點項目陸續(xù)進入量產(chǎn)交付階段，以及全固態(tài)電池中試線向GWh級放大，孚能科技有望迎來業(yè)績修復(fù)。

（本文不構(gòu)成任何投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準。投資者據(jù)此操作，風險自擔。）