每經(jīng)記者｜杜恒峰    每經(jīng)編輯｜黃勝    

每經(jīng)評論員 杜恒峰

3月24日，ST嶺南公告，公司現(xiàn)有貨幣資金無法償付嶺南轉(zhuǎn)債，該債券無法按期進(jìn)行本息兌付。評級機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信將公司主體長期信用等級下調(diào)為C，下調(diào)“嶺南轉(zhuǎn)債”的信用等級為C。同時ST嶺南再次提示公司面臨的多重風(fēng)險(xiǎn)，包括主營業(yè)務(wù)遭受重大的沖擊，回款情況不佳，資產(chǎn)負(fù)債率較高，盈利能力及償債能力持續(xù)下滑，存在流動性壓力，以及股票“披星”的退市風(fēng)險(xiǎn)等。

ST嶺南面臨的危局早已有之。在2020年，公司就出現(xiàn)了4.52億元的巨額虧損，2021年雖扭虧為盈，但2022年再度巨虧15.85億元。其中，2022年前三季度歸母凈利潤虧損4.27億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金也出現(xiàn)3.13億元的大額流出，而公司賬上資金僅剩6.48億元，資產(chǎn)負(fù)債率攀升至71%，流動負(fù)債接近106億元，應(yīng)付賬款就高達(dá)60.8億元。

就在經(jīng)營形勢急劇惡化之際，2022年9月，ST嶺南控股股東、實(shí)際控制人尹洪衛(wèi)等人與中山火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管委會旗下企業(yè)中山華盈簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，中山華盈以3.02億元的價格受讓ST嶺南總股本5%的股份，同時尹洪衛(wèi)還將公司總股本17.32%的股份所對應(yīng)的表決權(quán)委托給中山華盈行使。上市公司實(shí)際控制人由尹洪衛(wèi)變更為中山火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)管理委員會，完成國資入主。

“小比例持股+表決權(quán)”的模式在上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓中較為常見，這樣的設(shè)計(jì)降低了并購方的資金壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，為后續(xù)資本運(yùn)作創(chuàng)造了更多的空間。但對中山國資來說，入主ST嶺南并非短期的財(cái)務(wù)投資，而是為了協(xié)助其渡過經(jīng)營困境、能夠持續(xù)運(yùn)營下去。

為解決ST嶺南嚴(yán)重的資金短缺問題，國資方向其提供了10億元關(guān)聯(lián)借款，國資平臺還提供了2.24億元融資擔(dān)保，甚至在2024年9月嶺南轉(zhuǎn)債成為首支違約的國資可轉(zhuǎn)債之后，國資方面還收購了146.14萬張“嶺南轉(zhuǎn)債”，以化解可轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定債權(quán)人信心。加總計(jì)算，國資方面對ST嶺南總的投入敞口已超過16億元。

目前ST嶺南總市值30億元，而國資持股比例只有5.62%，對應(yīng)市值不足1.7億元，但國資對ST嶺南的風(fēng)險(xiǎn)敞口遠(yuǎn)高于其持股比例，承擔(dān)了超出其權(quán)益比例的責(zé)任。更關(guān)鍵的是，國資紓困并不能改變ST嶺南經(jīng)營惡化的現(xiàn)實(shí)。

2023年和2024年，ST嶺南分別虧損10.92億元和9.84億元，2025年前三季度又虧損2億元，由于持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性，審計(jì)機(jī)構(gòu)對2024年年報(bào)出具了保留意見。公司還預(yù)計(jì)2025年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，在2025年報(bào)披露后，公司股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，即“披星帶帽”。

ST嶺南的注冊地址位于中山市火炬開發(fā)區(qū)，當(dāng)?shù)貒Y對其進(jìn)行紓困有一定合理性——上市地位本身就是稀缺資源，對于地方招商、融資、拉動上下游經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有積極作用，不少地方還將上市公司數(shù)量、市值等作為當(dāng)?shù)馗偁幜Φ闹匾麄髦笜?biāo)。

但無論是對上市公司還是非上市公司，紓困必須要先回答兩個問題：一是能否紓困成功，二是紓困的成本能否承擔(dān)。

2022年三季度，ST嶺南有紓困成功的可能，彼時公司仍然有大量的應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)在賬上，只要這些資產(chǎn)能盤活，企業(yè)就有恢復(fù)正常經(jīng)營的機(jī)會。但是到了2024年三季度，在可轉(zhuǎn)債違約、原實(shí)控人違規(guī)占用資金等嚴(yán)重問題出現(xiàn)后，紓困成功的可能性已經(jīng)大幅降低，持續(xù)投入能否收回資金的風(fēng)險(xiǎn)也在加大，此時更應(yīng)當(dāng)及時止損，而不是持續(xù)進(jìn)行投入。

上市公司數(shù)量的“面子”固然重要，但國資保值增值的里子更為重要。國資保值增值，就要尊重市場規(guī)則。忽略企業(yè)本身質(zhì)量，“護(hù)犢式”地保護(hù)本地公司的上市地位，只能延緩企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露的時間。近年來，不少地方國有資本同樣以“小比例持股”的方式收購上市公司控制權(quán)，但在入主之后，若上市公司風(fēng)險(xiǎn)暴露無法實(shí)現(xiàn)國資保值增值，此時果斷止損是更為合理的選項(xiàng)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞