每經(jīng)記者｜姚亞楠    每經(jīng)編輯｜彭水萍    

商業(yè)航天的融資熱，在這個春天又上了一個新臺階。

近日，記者注意到，在多個股權(quán)交易社群中，商業(yè)航天頭部企業(yè)的老股求購、專項基金募資等信息明顯增多，一旦有項目材料出現(xiàn)，“求轉(zhuǎn)發(fā)”、“求拉群”的消息此起彼伏，熱鬧程度遠(yuǎn)超以往。

這股熱浪也讓不少投資人直呼“跟不上”。有投資人在社交媒體上發(fā)帖吐槽：即便身處一線機構(gòu)，搶份額仍是一場硬仗。“從預(yù)審到投委留給機構(gòu)的決策時間只有幾天，稍一猶豫便失之交臂”，甚至有從業(yè)者直接加入了明星創(chuàng)業(yè)公司，成為團(tuán)隊一員。

不過，熱度并未沖淡警惕，沸騰之下，VC/PE的理性也在同步升級，有投資人向記者表示，與2023、2024年相比，投資人的策略已經(jīng)有了深刻的系統(tǒng)性演變。

商業(yè)航天熱度攀升背后：一場“結(jié)構(gòu)性沸騰”正在上演

商業(yè)航天項目太火爆了，近日，多位投資人在社交媒體發(fā)帖稱投項目要“擠破頭”，即使身處一線的VC也搶不到熱門公司份額，競爭可謂白熱化，甚至身邊有投資人朋友已“上岸”，加入商業(yè)航天明星企業(yè)。與此同時，記者也注意到，在多個股權(quán)交易社群中，頭部企業(yè)老股求購、專項基金募資的信息明顯增多，密集涌現(xiàn)。

資本的熱情在數(shù)據(jù)層面同樣清晰，記者梳理發(fā)現(xiàn)，僅僅在剛剛過去的2月，就有10余起商業(yè)航天及衛(wèi)星應(yīng)用相關(guān)融資消息披露，星際榮耀更是把單筆融資額拉高到50億元，刷新了中國民營火箭融資紀(jì)錄。

談及當(dāng)下的市場行情，華芯資本合伙人梁東健同樣感慨“熱度空前”，其所在的機構(gòu)春節(jié)假期也一直在盯著這一賽道。他觀察到，當(dāng)前市場呈現(xiàn)出明顯的 “結(jié)構(gòu)性沸騰”特征，是典型的“兩頭活躍”：一方面，早期技術(shù)型項目（如殿推航天的電推進(jìn)部件、感知起源的SAR載荷）被積極挖掘；另一方面，中后期頭部項目如星際榮耀、銀河航天等進(jìn)入大規(guī)模融資和商業(yè)化兌現(xiàn)期，份額爭奪激烈，老股難求成為常態(tài)，甚至有知名機構(gòu)投資人選擇加入明星公司。“這本身就說明了行業(yè)對頂尖人才的渴求和長期價值的認(rèn)可”，梁東健表示。

在他看來，技術(shù)成熟度臨界點已過、商業(yè)化需求迫在眉睫、供應(yīng)鏈自主化戰(zhàn)略剛性需求等多重因素，共同推動了商業(yè)航天此番投融資熱潮的節(jié)節(jié)攀高。這其中，一個值得關(guān)注的變化是資本來源，過去以市場化VC/PE為主，現(xiàn)在則是 “國家隊產(chǎn)業(yè)資本+頂級財務(wù)VC+地方產(chǎn)投”三股力量合力下注的格局。例如，航發(fā)通航天使輪即獲中航發(fā)、航天彩虹等巨頭聯(lián)合出資；星際榮耀50.37億元的D++輪融資，吸引了包括地方國資、產(chǎn)業(yè)基金在內(nèi)的眾多機構(gòu)，這不僅僅是財務(wù)投資，更是戰(zhàn)略資源的整合。

熱錢涌入，為何投資人更冷靜了？

不過，投融資熱度持續(xù)攀升的背后，是投資人愈發(fā)冷靜的審視。沸騰之下，理性也在同步升級——資本不再輕易為單純的“航天夢”買單。

在梁東健看來，與2023至2024年相比，投資人的策略已發(fā)生深刻的系統(tǒng)性演變。

首先是“投賽道”到“投環(huán)節(jié)”的邏輯切換。前兩年，市場的核心邏輯是押注商業(yè)航天這個大賽道，誰能搶先入局誰就占得先機。而如今，投資人開始像“解剖麻雀”一樣，深入產(chǎn)業(yè)鏈的每一個細(xì)分環(huán)節(jié)：火箭總體及動力、衛(wèi)星平臺及載荷、關(guān)鍵零部件、地面設(shè)備、數(shù)據(jù)應(yīng)用與安全，每一個環(huán)節(jié)都要求極深的專業(yè)認(rèn)知。

其次是從“看團(tuán)隊背景”到“看工程化與商業(yè)化進(jìn)展”的權(quán)重轉(zhuǎn)移。明星團(tuán)隊的光環(huán)效應(yīng)正在減弱，亮眼的履歷不再是通行證?，F(xiàn)在投資人更愿意追問：火箭是否完成了垂直起降試驗？衛(wèi)星載荷是否已在軌驗證？產(chǎn)品是否已獲得訂單，或成功進(jìn)入重點型號供應(yīng)鏈？故事講得再好，不如試驗場上的數(shù)據(jù)來得實在。

此外，投資維度也從“財務(wù)回報單一視角”向“產(chǎn)業(yè)協(xié)同與戰(zhàn)略價值復(fù)合視角”拓展。除了回報率，投資人同樣看重：這個項目能否與已投項目形成產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，是否符合國家戰(zhàn)略方向，是否具備成為平臺型或關(guān)鍵節(jié)點型企業(yè)的潛力。

熱度并未沖淡警惕，梁東健注意到，投資人在熱情之余，對技術(shù)路線風(fēng)險（如可復(fù)用技術(shù)路徑）、客戶集中度風(fēng)險（如核心部件供應(yīng)商綁定單一整機廠）、估值泡沫風(fēng)險等問題的審視也更加嚴(yán)格。

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