每經(jīng)編輯｜金冥羽    

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三（1月28日），印尼基準(zhǔn)股指雅加達(dá)綜合指數(shù)（JCI）一度暴跌逾8%，并觸發(fā)熔斷機(jī)制，盤中臨時(shí)停牌30分鐘，原因是明晟（MSCI）對(duì)印尼股市的可投資性提出擔(dān)憂。

公開資料顯示，明晟公司MSCI（Morgan Stanley Capital International）即摩根士丹利資本國(guó)際公司，是一家總部位于美國(guó)的全球領(lǐng)先指數(shù)編制公司?，其核心業(yè)務(wù)包括股票指數(shù)編制、ESG評(píng)級(jí)及風(fēng)險(xiǎn)分析工具。該公司于紐交所上市，最新市值約437億美元。其推出的MSCI指數(shù)是全球投資組合經(jīng)理中最多采用的投資標(biāo)的。

JCI周三創(chuàng)下了九個(gè)多月以來(lái)最大跌幅，跌幅最大的股票包括多只原本被市場(chǎng)普遍預(yù)期將在下個(gè)月評(píng)審中納入MSCI指數(shù)的個(gè)股，如PT Bumi Resources、PT Petrosea以及PT Pantai Indah Kapuk Dua，三只股票跌幅均接近15%。

此次拋售源于MSCI宣布，將立即暫停部分指數(shù)調(diào)整（包括新增成分股），直到監(jiān)管機(jī)構(gòu)解決上市公司股權(quán)過(guò)度集中所引發(fā)的擔(dān)憂。

MSCI在聲明中表示，此舉是由于“根本性的可投資性問(wèn)題”，以及投資者對(duì)協(xié)調(diào)操縱股價(jià)行為的憂慮。

對(duì)于一直受到外國(guó)投資者持續(xù)外流困擾的印尼市場(chǎng)而言，這無(wú)疑是一次挫折。

MSCI警告稱，如果印尼在5月之前未能在信息透明度方面取得足夠進(jìn)展，MSCI將重新評(píng)估該國(guó)市場(chǎng)的可進(jìn)入性地位。這可能導(dǎo)致所有印尼公司在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)中的權(quán)重被下調(diào)，甚至面臨降級(jí)為前沿市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

新加坡Maybank Securities的主經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易主管Tareck Horchani表示：“MSCI的凍結(jié)措施只是發(fā)出警告，并非最終判決，市場(chǎng)已經(jīng)開始為負(fù)面結(jié)果計(jì)入一定概率，這也解釋了我們?cè)谀切┲笖?shù)權(quán)重較高的印尼股票上看到的壓力。”

富蘭克林鄧普頓全球投資的基金經(jīng)理Yiping Liao表示，如果印尼被降級(jí)，對(duì)被動(dòng)資金流的影響將非常顯著?！坝捎趯?duì)宏觀與政策的擔(dān)憂，外資參與印尼市場(chǎng)的程度已經(jīng)明顯下降。在不假設(shè)周邊還有其他變化的情況下，這顯然不是正面因素”。

在周三暴跌之前，年初以來(lái)印尼股市表現(xiàn)已落后于東南亞同行，JCI僅上漲2.7%，而MSCI東盟指數(shù)漲幅為5.3%。

截至1月23日當(dāng)周，全球投資者凈賣出1.92億美元的印尼本地股票，結(jié)束了此前連續(xù)16周的凈流入；而本周迄今他們?nèi)詾閮糍u出。

彭博社數(shù)據(jù)顯示，雅加達(dá)綜合指數(shù)中有超過(guò)200只成份股的自由流通股比例低于15%，在亞太地區(qū)主要股指中，印尼基準(zhǔn)股指的平均自由流通股比例墊底。印尼塞繆爾證券公司等多家券商預(yù)測(cè)，如果MSCI收緊對(duì)印尼股票自由流通股的定義，印尼股市或?qū)⒚媾R約20億美元的被動(dòng)型外資流出。

印尼股市的低自由流通股比例的影響在2025年顯露無(wú)遺。當(dāng)時(shí)雅加達(dá)綜合指數(shù)跑贏明晟印尼指數(shù)的幅度創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。但由于雅加達(dá)綜合指數(shù)大量成份股交易清淡，基金經(jīng)理們表示，該指數(shù)實(shí)際上已難以追蹤，這也促使他們轉(zhuǎn)而關(guān)注編制標(biāo)準(zhǔn)更為嚴(yán)格的明晟印尼指數(shù)。而兩者的表現(xiàn)差距最終造成顯著損益分化：雅加達(dá)綜合指數(shù)大漲超22%，創(chuàng)下歷史新高，明晟印尼指數(shù)卻下跌了3%。

有分析人士指出，若MSCI下調(diào)印尼企業(yè)的自由流通股比例及指數(shù)權(quán)重，非但不會(huì)縮小兩大指數(shù)的差距，反而可能加速分化。

理論上，自由流通股的計(jì)算方式十分簡(jiǎn)單：即公司總股本減去政府、創(chuàng)始人等戰(zhàn)略投資者所持股份。但在實(shí)際操作中，印尼企業(yè)間盤根錯(cuò)節(jié)、透明度低的商業(yè)關(guān)系，導(dǎo)致戰(zhàn)略股東的界定難度極大。MSCI在2025年9月發(fā)布的咨詢文件中就曾提及這一顧慮。

目前，印尼證券交易所要求企業(yè)披露持股比例超過(guò)5%的股東信息。MSCI表示，印尼中央證券存管機(jī)構(gòu)這一新增數(shù)據(jù)來(lái)源，能夠識(shí)別電子化交易股票的股東類型，包括持股比例不足5%的股東，從而更精準(zhǔn)地計(jì)算真實(shí)自由流通股比例。

為緩解市場(chǎng)擔(dān)憂，印尼監(jiān)管機(jī)構(gòu)已計(jì)劃將股票最低流通比例從當(dāng)前的7.5% 上調(diào)至10%—15%，長(zhǎng)期目標(biāo)定為25%，不過(guò)尚未設(shè)定具體時(shí)間表。相較之下，中國(guó)香港和印度的最低流通比例要求為25%，泰國(guó)為15%。

另外，印尼金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)還在籌備針對(duì)小型企業(yè)上市的更嚴(yán)格規(guī)則。但印尼證券交易所提醒，即便企業(yè)擴(kuò)大流通股份額，市場(chǎng)仍需更多流動(dòng)性來(lái)承接新增股票供給。

編輯|金冥羽?杜恒峰

校對(duì)|程鵬

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