每經(jīng)記者｜孫宇婷    每經(jīng)編輯｜陳俊杰    

在全球消費(fèi)環(huán)境承壓的背景下，中國消費(fèi)市場正呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化的新圖景。

在12月2日瑞銀投資銀行舉辦的分享會上，瑞銀投資銀行大中華區(qū)消費(fèi)行業(yè)研究主管彭燕燕指出，雖然整體消費(fèi)增速可能繼續(xù)放緩，但潮玩、高端金飾、寵物等新消費(fèi)賽道展現(xiàn)出強(qiáng)勁的阿爾法（超額收益）機(jī)遇。

在回答《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者關(guān)于“戶外+文旅”融合趨勢的提問時，瑞銀證券休閑及交通運(yùn)輸行業(yè)研究主管陳欣表示，徒步、越野跑等戶外活動與傳統(tǒng)景區(qū)形成了良性互補(bǔ)。此類融合既能有效延長游客停留時間，也能激活在地多元消費(fèi)，為傳統(tǒng)旅游目的地注入新活力。

從政策層面看，瑞銀認(rèn)為，短期內(nèi)消費(fèi)刺激的重點(diǎn)可能從家電補(bǔ)貼逐步轉(zhuǎn)向服務(wù)與民生領(lǐng)域；長期而言，海南自貿(mào)港封關(guān)在即、入境免簽政策持續(xù)擴(kuò)大、體驗(yàn)式消費(fèi)不斷深化等多重趨勢，正共同推動中國消費(fèi)與旅游市場向更高質(zhì)量、更多元化的新生態(tài)演進(jìn)。

潮玩、寵物等新消費(fèi)賽道展現(xiàn)阿爾法邏輯

彭燕燕認(rèn)為，宏觀政策是影響明年消費(fèi)的關(guān)鍵變量。

她指出，過去兩年拉動效應(yīng)顯著的家電補(bǔ)貼政策，其邊際效應(yīng)正在減弱。未來，政策資源可能更多轉(zhuǎn)向生育支持、民生幫扶及服務(wù)消費(fèi)刺激等領(lǐng)域。例如，針對新生兒家庭的補(bǔ)貼可能加碼，并延伸至托育服務(wù)；針對失業(yè)人群、在校學(xué)生等群體的福利支持有望加強(qiáng)；服務(wù)消費(fèi)券試點(diǎn)范圍或進(jìn)一步擴(kuò)大。彭燕燕認(rèn)為，若能在這些民生與服務(wù)領(lǐng)域有效加碼，消費(fèi)市場有望走出近年低谷。

彭燕燕表示，服務(wù)消費(fèi)既是拉動增長的重要抓手，也是就業(yè)的關(guān)鍵來源，值得重點(diǎn)關(guān)注。

盡管消費(fèi)大盤承壓，但彭燕燕指出，投資者應(yīng)關(guān)注結(jié)構(gòu)性阿爾法機(jī)會。潮玩、連鎖茶飲、高端金飾、寵物等新消費(fèi)賽道在逆勢中展現(xiàn)了強(qiáng)勁增長。這些領(lǐng)域共同的特點(diǎn)是切中了特定人群的情感需求與生活方式。她強(qiáng)調(diào)，投資者需從尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會的邏輯出發(fā)，而非僅關(guān)注整體增速。

她分析，潮玩行業(yè)已演變?yōu)槊嫦虺赡耆说娜蚯楦邢M(fèi)品，本質(zhì)是“供給驅(qū)動型市場”，持續(xù)創(chuàng)新與出海本土化能力是成功關(guān)鍵。

寵物經(jīng)濟(jì)是另一個穿越周期的亮點(diǎn)。彭燕燕表示，寵物行業(yè)在過去幾年消費(fèi)低迷的背景下保持了雙位數(shù)增長，升級趨勢明顯。盡管近期面臨線上競爭加劇帶來的利潤壓力，但中國寵物企業(yè)已從代工走向自有品牌與產(chǎn)品創(chuàng)新，在海外市場展現(xiàn)出競爭力，長期成長空間依然可期。

就今年以來一些知名連鎖餐飲企業(yè)在中國市場的整合動作，彭燕燕分析指出，在經(jīng)濟(jì)下行周期中，中小型門店加速出清，而具備規(guī)模與運(yùn)營優(yōu)勢的頭部連鎖企業(yè)則憑借規(guī)模與效率優(yōu)勢，緩慢但持續(xù)地獲取市場份額，行業(yè)集中度提升的邏輯依然成立。

針對備受關(guān)注的外賣大戰(zhàn)，彭燕燕認(rèn)為其影響已出現(xiàn)分化。上半年頭部茶飲品牌受益于平臺補(bǔ)貼，實(shí)現(xiàn)“增收又增利”，但三季度以來，固定時段的外賣訂單推高了門店運(yùn)營與履約成本，導(dǎo)致部分企業(yè)“增收不增利”，而中小商戶則因成本分?jǐn)偱c數(shù)字化能力不足承受更大壓力。她預(yù)計外賣補(bǔ)貼力度可能減弱，此舉雖或影響整體流量，但有助于行業(yè)利潤率改善，并加速市場向頭部集中。

中國游客回歸，誰將受益？

當(dāng)出行回歸，中國游客正重新定義全球旅游市場的版圖與消費(fèi)模式。

陳欣在分享中指出，中國旅游市場正迎來結(jié)構(gòu)性變革。他表示，中國國際客流已基本恢復(fù)至2019年水平，部分熱門目的地如韓國甚至超過新冠疫情前。陳欣預(yù)測，2025年至2040年間，中國出境游消費(fèi)年復(fù)合增長率將達(dá)7.6%，到2040年將創(chuàng)造6280億美元的市場規(guī)模，是2019年峰值的2.5倍。

“驅(qū)動因素主要是在客流增長?！标愋乐赋觯唐趤喼奕允鞘走x，但長期看，歐美、大洋洲等長途目的地占比將顯著提升。購物雖仍是重要支出，但占比可能下降，酒店、機(jī)票及在地餐飲、休閑體驗(yàn)等消費(fèi)占比將逐步提高。

近期國際關(guān)系波動對出境游市場的影響正受到廣泛關(guān)注。陳欣在分享會上指出，海南成為潛在受益者之一。據(jù)海南當(dāng)?shù)貥I(yè)界反饋，近期約有5%的客流增長來自于原計劃赴日的游客轉(zhuǎn)向。同時，韓國因具備冬季滑雪等相似旅游要素，機(jī)票價格已現(xiàn)上漲趨勢，顯示出一定的替代效應(yīng)。該變化短期內(nèi)對旅行社、航空等環(huán)節(jié)可能帶來一定影響，但長期影響仍需進(jìn)一步觀察。

陳欣指出，海南自貿(mào)港建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，免稅行業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇。他直言，封關(guān)將推動海南旅游實(shí)現(xiàn)“跨越式發(fā)展”。隨著購物額度提升至10萬元、品類擴(kuò)至47類，國際品牌與國貨加速入駐，酒店與旅游設(shè)施升級，配合免簽政策，海南正向“全球旅游島”轉(zhuǎn)型。自10月17日實(shí)施“本島居民即買即提”新政后，海南免稅銷售顯著改善，11月銷售額同比增長達(dá)27%，較9月的4%增速大幅提升。客源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，俄羅斯游客已占國際游客半數(shù)左右，其在高毛利商品如黃金、首飾等的消費(fèi)進(jìn)一步提升了行業(yè)毛利率。

此外，入境游被視為中國旅游市場的新藍(lán)海。陳欣分析稱，隨著免簽國家持續(xù)擴(kuò)大，國際游客增速迅猛。目前入境游客消費(fèi)僅占中國GDP的0.5%~0.8%，對比日本1.3%~1.5%的水平，未來增長空間巨大。

陳欣強(qiáng)調(diào)，近期政府推出的“服務(wù)促進(jìn)消費(fèi)”政策方向，可能為旅游及相關(guān)服務(wù)業(yè)帶來進(jìn)一步的政策支持。他表示，旅游作為服務(wù)消費(fèi)的重點(diǎn)領(lǐng)域，航空、酒店、餐飲等子板塊有望持續(xù)受益?；诳土鲝?fù)蘇與消費(fèi)升級的雙重邏輯，免稅、航空、機(jī)場等板塊被長期看好。

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