4月A股“三期疊加”

4月A股將進(jìn)入“三期”疊加的關(guān)鍵窗口，包括：經(jīng)濟(jì)和業(yè)績的最終驗(yàn)證期，流動性預(yù)期的逐步寬松期；海外擾動因素的上行期。

1.基本面預(yù)期還有下調(diào)壓力。宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀盈利數(shù)據(jù)密集披露，基本面增速下行的壓力會最終確認(rèn)。工業(yè)和國有企業(yè)的利潤增速開年繼續(xù)下行，而A股盈利增速至少在2019Q2~Q3才能見底。今年以來，A股18/19年凈利潤規(guī)模一致預(yù)期已下修4.0%/3.9%，截至3月披露的18年年報(bào)中，低于預(yù)期占比68%，是2010年來的最高值。4月基本面預(yù)期還有下調(diào)空間，對市場造成的壓力需要時(shí)間消化。

截至3月底，2018年A股EPS披露弱于預(yù)期的公司占比高于過去幾年同期

資料來源：Wind，指標(biāo)是每年3月前披露的前年年報(bào)中，EPS低于Wind一致預(yù)期的數(shù)量占有一致預(yù)期的個(gè)股數(shù)量之比；中信證券研究部

2.前低后高，流動性漸入寬松期。經(jīng)濟(jì)普遍走弱，各經(jīng)濟(jì)體央行逐漸形成寬松共識。對照1月國內(nèi)降準(zhǔn)邏輯和2季度較高的MLF到期量，4月降準(zhǔn)概率較高，落地時(shí)點(diǎn)大概率在月中宏觀數(shù)據(jù)公布前后。受持倉天花板約束和資金配置再平衡影響，3月外資流入A股的反復(fù)在4月會繼續(xù)，但其長期增配趨勢不變，考慮MSCI的因素，預(yù)計(jì)外資下一輪流入高峰在5月。預(yù)計(jì)4月A股市場流動性前低后高，下旬漸入寬松期。

3.海外擾動上行期，壓制全球風(fēng)險(xiǎn)偏好。美國國債10年和3月的期限利率倒掛后，市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂上升，土耳其等金融脆弱的經(jīng)濟(jì)體再次出現(xiàn)市場動蕩，而市場對中美談判達(dá)成協(xié)議已有比較充分的預(yù)期。衡量全球資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的RORO指數(shù)2月以來已從高位下行。

RORO指數(shù)近期轉(zhuǎn)入下行通道中全球資金Risk off特征比較明顯

資料來源：Datastream，中信證券研究部。注：我們在計(jì)算中采用的大類資產(chǎn)包括S&P500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯納克綜合指數(shù)、羅素2000、富時(shí)100、Stoxx50、DAX30、CAC40、MSCI新興市場、MSCI亞太、MSCI中國、泰國BANGKOK、印尼IDX、印度NIFTY500、土耳其BIST NATIONAL 100、美國10年期國債、德國10年期國債、法國10年期國債、日本10年期國債、英國10年期國債、美元、歐元、瑞郎、日元、澳元、加元、土耳其里拉、黃金、白銀、銅、天然氣、大豆、棉花、WTI和倫鋁。沒有加入中國內(nèi)地的股票市場指數(shù)主要是因?yàn)榻灰兹掌谏系牟町愝^大

4月將迎來今年第二輪上漲的最優(yōu)買點(diǎn)

海外擾動增多，基本面壓力釋放，市場流動性前低后高，外資流入5月再提速：預(yù)計(jì)4月A股走勢先弱后強(qiáng)，維持上證綜指2800~3200點(diǎn)的判斷。策略要點(diǎn)在于，4月下旬左右，A股在區(qū)間底部料將迎來今年第二輪上漲的最佳買點(diǎn)。

布局地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和大消費(fèi)板塊

在財(cái)報(bào)季聚焦龍頭能提供穩(wěn)定的超額收益，過去10年全行業(yè)龍頭組合在財(cái)報(bào)披露后3天相對滬深300平均超額收益率為+1.28%，且比較穩(wěn)定。結(jié)合中信證券研究部各行業(yè)對業(yè)績判斷篩選，我們首先給出了主要由細(xì)分龍頭構(gòu)成的基礎(chǔ)組合。行業(yè)維度，建議關(guān)注以下兩條主線。

財(cái)報(bào)披露期龍頭相對收益優(yōu)勢比較穩(wěn)定

資料來源：Wind，選取了A股中147只龍頭個(gè)股，2018Q4對應(yīng)的年報(bào)披露尚未結(jié)束；中信證券研究部策略組

1）地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升。政策驅(qū)動房屋銷售復(fù)蘇，信貸環(huán)境好轉(zhuǎn)和低庫存，使得銷售端回暖能夠較快拉動竣工端回升。隨著3月地產(chǎn)數(shù)據(jù)落地，市場對房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈回暖的共識會越來越強(qiáng)。相比投資端，我們認(rèn)為地產(chǎn)銷售及其帶動的可選消費(fèi)更值得優(yōu)先關(guān)注，包括家電、家居、物業(yè)，以及地產(chǎn)龍頭。

2）大消費(fèi)板塊逐步啟動。大消費(fèi)除了受益于地產(chǎn)銷售回暖，白酒、餐飲旅游等子板塊的基本面亦優(yōu)于市場預(yù)期。考慮5月MSCI納入因子提升和外資偏好，資金抱團(tuán)消費(fèi)的意愿將明顯增強(qiáng)。各子板塊行情逐步啟動，我們看好未來1個(gè)季度大消費(fèi)板塊的配置價(jià)值，建議持續(xù)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)因素

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和A股業(yè)績披露明顯弱于市場預(yù)期；中美分歧明顯惡化，談判達(dá)成協(xié)議難度加大；海外擾動加強(qiáng)，外資短期快速流出A股。

本文作者：秦培景、裘翔、楊靈修，來源：中信證券

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封面圖片來自攝圖網(wǎng)。